机械设备行业科创投资手册系列：科创板高端装备解读，江苏北人、利元亨-20190324-华泰证券-26页_2mb

行业研究总结：机械设备行业与科创板高端装备企业分析

核心内容

本报告主要聚焦于机械设备行业，特别是机器人及智能装备领域。华泰证券维持机械设备行业“增持”评级，并建议关注科创板上市的机器人及智能装备企业。报告分析了江苏北人、利元亨两家高端装备企业的经营状况、技术优势及行业前景，同时对机器人行业的估值方法进行了深入探讨。

主要观点

1. 科创板行业格局

• 科创板首批受理的9家企业涵盖多个行业，其中高端装备行业占比2家。
• 高端装备行业包括机器人、半导体设备、核心部件国产化等方向，具备“科创”和“成长”属性。
• 科创板制度设计优化了价值发现功能，有利于成长性企业获得市场认可。

2. 江苏北人：自动化焊接设备集成商

• 公司成立于2011年，主要产品包括柔性自动化焊接生产线、智能化焊接装备及生产线等。
• 产品广泛应用于汽车、航空航天、军工、船舶、重工等行业。
• 2013-2018年营业收入CAGR为59%，2018年归母净利润同比增长42%。
• 自动化焊接产线贡献主要收入，客户集中于华东地区。
• 毛利率平均为25%，净利率平均为13%，低于行业可比公司均值。
• 研发投入项目化，导致研发费用率偏低，截至2018年研发费用率约3%。
• 公司核心技术包括柔性精益自动化产线设计、工业控制与信息化等。

3. 利元亨：锂电后段设备与汽车零部件检测设备制造商

• 公司成立于2014年，前身成立于2009年，主营锂电池制造后段设备及汽车零部件检测设备。
• 2016-2018年营业收入CAGR显著，净利润增长迅速，2018年归母净利润同比增长210%。
• 锂电设备为主要收入来源，销售集中在华东地区。
• 毛利率和净利率逐年提升，2018年毛利率达41.7%，净利率达18.9%。
• 研发投入占比较高，2016-2018年研发费用率分别为9.89%、13.15%、11.5%。
• 公司在研项目包括视觉伺服、视觉测量、耦合同步控制等，具备较强的技术储备。

关键信息

行业发展趋势

• 中国机器人及智能制造行业未来3-5年将呈现“机器换人”需求持续增长、市场份额集中化、技术迭代等趋势。
• 全球工业机器人2019-21年销量CAGR为14.4%，销售额CAGR为8.7%。
• 中国汽车和电子制造行业是工业机器人应用的主要驱动力。

估值建议

• 建议采用“成长性”估值方法，关注技术壁垒、成长潜力、行业天花板等维度。
• 对细分龙头企业，建议结合相对估值法（P/E或EV/EBIT）与绝对估值法（DCF）进行交叉验证。
• 对于国际龙头公司如发那科、库卡，其历史估值数据为本土企业估值提供参考。

估值方法

• P/E：适用于盈利稳定的公司，但对周期性行业或利润为负的公司不适用。
• PEG：考虑成长性，PEG低于1时更具吸引力。
• EV/EBIT：适用于受利息、税收和折旧影响较大的公司。
• DCF：适用于成长期、成熟期企业，具有更全面的估值模型。

风险提示

1. 科创板审核未通过风险：申报企业存在审核未通过的可能性。
2. 市场环境变化：估值方法可能因市场波动而失效。
3. 宏观经济下行风险：下游行业需求与宏观经济紧密相关。
4. 国产高端装备技术突破慢于预期：可能影响行业增长及企业成长。
5. 新兴产业需求不及预期：若新兴产业景气度下降，将影响装备企业的发展。

结论

机械设备行业整体具备“成长性”特征，科创板的推出为该行业提供了新的发展契机。江苏北人与利元亨作为高端装备领域的代表企业，分别在自动化焊接和锂电设备领域具有显著竞争优势，其成长潜力和技术创新能力值得关注。建议投资者采用“成长性”估值方法，关注技术壁垒和行业增长空间，同时注意行业及市场风险。