科创板高端装备解读：江苏北人、利元亨_26页_2mb

行业研究报告总结：机械设备行业及科创板高端装备解读

核心内容

本报告主要分析了机械设备行业的整体发展趋势及科创板中两家高端装备企业的表现，包括江苏北人和广东利元亨。报告指出，随着智能制造的推进，机器人及智能装备行业具有较大的成长潜力，科创板的设立为这类企业提供了更广阔的发展空间。同时，报告提出了针对成长性企业的估值方法建议，强调了技术壁垒、成长潜力及行业天花板的重要性。

主要观点

1. 行业趋势

• 全球工业机器人市场：预计2019-2021年全球工业机器人销量CAGR为14.4%，销售额CAGR为8.7%，行业增长趋于平稳但市场空间广阔。
• 中国市场：短期内增速放缓（预计2018年增长15-20%），但中长期增长潜力仍在，主要受益于劳动力短缺、制造业升级和“机器换人”需求增长。
• 外资品牌：在2017年首次出现市场份额下降，但依然占据中高端市场主导地位，国内企业正逐步实现进口替代。

2. 科创板发展

• 科创板正式拉开序幕，首批受理9家企业的申请，其中高端装备领域2家，分别为江苏北人和利元亨。
• 科创板制度设计优化了资本市场价值发现功能，对高成长企业更具吸引力，尤其是机器人及智能装备领域。

3. 企业分析

江苏北人

• 主营产品：自动化焊接设备集成，包括柔性自动化焊接生产线、智能化焊接装备、激光加工系统等。
• 收入与盈利：2013-2018年收入CAGR为59%，2018年归母净利润同比增长42%，但毛利率和净利率均低于可比公司。
• 研发与团队：核心人员来自一流企业和研究机构，研发费用率较低，主要因部分研发投入计入项目成本。公司在研项目集中于智能运维与标准化。
• 区域分布：客户主要集中在华东地区，2016-2018年华东收入占比达85%以上。
• 财务指标：存货周转率低于可比公司均值，应收周转率高于可比公司均值。

利元亨

• 主营产品：锂电后段设备、汽车零部件检测设备，主要客户包括ATL、CATL、比亚迪等。
• 收入与盈利：2016-2018年收入CAGR显著，2018年归母净利润同比增长210%，毛利率与净利率逐年上升。
• 研发与技术：重视研发投入，2016-2018年研发费用率维持在10%以上，核心技术包括智能控制、机器视觉、激光加工等。
• 区域分布：产品主要销售地区为华东，2016-2018年华东收入占比达77%。
• 财务指标：存货与预收款规模逐年上升，应收周转率在2018年与可比公司相当。

关键信息

行业估值建议

• 成长性估值：建议采用“成长性”行业估值方法，重点关注技术壁垒、增长潜力及行业天花板。
• 估值方法：
  • 相对估值法：包括P/E、EV/EBIT、EV/EBITDA等，适用于周期性较弱或盈利较稳定的公司。
  • 绝对估值法：包括DCF法，适用于成长期或成熟期企业，具有更高的预测性和全面性。
  • 交叉验证：建议结合多种估值方法进行交叉验证，以提高准确性。

国际龙头公司参考

• 发那科：采用PE法为主，DCF为辅。PE倍数在24.5x~46.5x之间，EV/EBIT倍数在14.9x~24.3x之间。
• 库卡：采用DCF法为主，EV/EBIT分部估值为辅。EV/EBIT倍数在9.1x~20.1x之间，ROE和ROIC均较高。

风险提示

1. 科创板审核风险：申报企业存在审核未通过的风险。
2. 市场环境变化：市场环境和投资者情绪的变化可能导致估值方法失效。
3. 宏观经济下行：宏观经济下行将影响下游产业需求，进而影响高端装备行业发展。
4. 技术突破慢于预期：国产高端装备技术突破可能不及预期，影响行业发展速度。
5. 新兴产业需求不足：若新兴产业需求不及预期，将影响机器人和智能装备企业的业绩。

总结

本报告重点分析了机械设备行业在科创板背景下的发展机会，特别是机器人及智能装备领域。江苏北人和利元亨作为代表企业，展现出良好的成长性与技术实力，但面临外资品牌竞争、技术突破及市场环境变化等风险。建议投资者关注成长性企业，采用多种估值方法进行交叉验证，以更准确地评估其价值。