20130508-宏源证券-CPI与PPI因何而偏离__13页_718kb

报告摘要

CPI（消费者价格指数）与 PPI（生产者价格指数）在2012年3月以来持续出现一正一负的偏离现象，反映出我国经济在生产与消费领域的不同表现。这种背离并非偶然，而是由两者在统计范围、构成权重以及价格传导机制等方面的不同所导致。

CPI 与 PPI 的概念差异
- CPI 反映的是居民消费价格，涵盖食品、衣着、居住等多个方面，权重以食品（32%）和居住（16%）为主。
- PPI 反映的是工业品出厂价格，涵盖生产资料和生活资料，其中生产资料占比高达75%，是总PPI变化的主要驱动因素。
- 两者统计范围不同，CPI 包含更多服务项目，而 PPI 更侧重工业品和原材料。
价格传导机制不畅
- 正向传导机制：PPI 作为上游价格，理论上应影响 CPI，但由于时滞和价格保护等因素，传导并不顺畅。
- 逆向传导机制：CPI 作为下游价格，理论上应反作用于 PPI，但若企业对未来经济缺乏信心，即使消费需求旺盛，也不会主动扩大生产，从而导致传导不畅。
PPI 构成成分的权重差异
- 在PPI的构成中，加工工业和原材料工业分别占45%和24%，合计69%，是总PPI变化的核心因素。
- 2012年3月以来，加工工业和原材料工业价格持续下跌，导致总PPI为负，而CPI因食品和居住价格相对稳定，仍保持正增长。
CPI 构成成分的波动性分析
- 食品CPI是总CPI波动的主要原因，其与总CPI的相关系数高达0.97。
- 居住CPI与总CPI的相关系数为0.76，是次重要的波动因素。
- 其他子成分如烟酒、衣着、医疗保健等对总CPI的波动影响较小，甚至存在负相关。

CPI 与 PPI 背离时间与幅度
- 自2012年3月以来，CPI持续上涨，而PPI持续下跌，二者出现明显背离。
- 2013年3月，CPI同比上涨2.1%，PPI同比下降1.9%，背离趋势依然存在。
背离原因分析
- 测度领域不同：CPI聚焦消费领域，PPI聚焦生产领域，二者统计范围与权重不同。
- 价格传导机制受阻：正向与逆向传导机制均存在不畅，企业信心不足、价格保护政策等影响了价格传导。
- PPI 构成成分权重集中：加工工业和原材料工业占PPI权重的69%，其价格下跌是总PPI为负的主要原因。
数据支持
- CPI 与 PPI 的构成权重通过约束回归法估算得出，食品和居住在CPI中权重最大。
- PPI 中生产资料占75%，加工工业和原材料工业占69%，是总PPI波动的关键。