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2018年通胀展望总结：CPI与PPI的弥合

核心内容

2018年，中国通胀将维持温和状态，CPI与PPI增速可能趋于弥合。报告从历史因素、新涨价因素、价格传导、服务项涨价、油价与猪价等多个维度，分析了2018年通胀的驱动因素与走势预测。

主要观点

• CPI与PPI走势：
  2018年CPI同比中枢可能上升至 2.5%，1月低点为 1.8%，2月高点为 3.0%。PPI同比中枢或将降至 3.6%，走势呈现“先升后降”，2季度高点为 4.6-4.7%。

• CPI与PPI的拆分分析：
  CPI同比增速提升主要依赖于新涨价因素（1.8%）和翘尾因素（0.7%）的共同作用。PPI同比增速下降则主要由翘尾因素（2.4%）和新涨价因素（1.1%）共同影响。

• 价格传导增强：
  由于环保督查趋严、行业集中度提升，价格传导效率有所增强，PPI涨幅可能向中下游行业迁移。

• 服务项涨价动能延续：
  医疗、居住等服务项价格涨幅持续，但受到政策限制，涨幅可能趋于温和，更多发挥通胀稳定器作用。

• 环保督查成为新变量：
  环保督查力度增强、覆盖范围扩大，可能带来类似供给侧改革初期的涨价压力，同时伴随环保设备升级成本转嫁。

• 油价与猪价拉动有限：
  尽管国际油价上涨，但2018年油价中枢仅小幅上升，对通胀拉动作用有限。猪价受环保限产、规模化养殖等因素影响，涨幅较弱。

关键信息

一、2018年通胀预测的基础

• CPI与PPI的拆分：
  CPI同比中枢由 1.5% 上升至 2.5%，PPI同比中枢由 6.3% 下降至 3.6%。两者裂口缩小，呈现弥合趋势。

• CPI与PPI环比走势：
  CPI环比将呈现“先降后升”趋势，PPI环比也呈现类似走势，但中枢较为平稳。

• CPI与PPI的驱动因素：
  CPI新涨价因素主要来自服务项涨价，尤其是医疗与居住；PPI新涨价因素则来自环保督查与行业集中度提升带来的价格传导增强。

二、环保督查推动价格传导

• 环保督查力度增强：
  环保督查覆盖范围扩大、处罚力度加强，对多个行业（包括化工、医药、轻工等）产生影响。

• 环保限产与成本转嫁：
  环保限产将导致供给收缩，价格上涨，而环保设备升级成本也可能向产品端转嫁，进一步推升价格。

• 行业集中度提升：
  中下游行业集中度提升，增强了议价能力，有助于价格传导效率提升。

三、医疗服务与住房改革：通胀的稳定器

• 医疗服务价格调整：
  医疗服务价格同比涨幅可能小幅下降，但整体仍维持上涨趋势，主要受财政支出下降与政策改革影响。

• 住房改革推动租金内部化：
  租售同权改革可能推动租金价格上涨，但对CPI的拉动作用将较为温和，仍以稳定器角色为主。

四、油价与猪价的通胀拉动有限

• 原油价格走势：
  布伦特原油价格中枢预计由 54美元/桶 上升至 58美元/桶，全年高点可能达 65美元/桶。但油价上涨对CPI与PPI的拉动作用有限。

• 猪肉价格波动：
  猪价预计全年同比在 5% 附近，对CPI同比的拉动仅为 0.15%，较2017年有所增强，但整体影响有限。

结论

2018年，CPI与PPI增速可能趋于弥合，通胀维持温和状态。主要驱动因素包括服务项涨价、环保督查带来的价格传导增强，以及食品价格拖累的减弱。而油价和猪价对通胀的拉动作用有限，主要由于供给端的调整与政策环境的约束。整体来看，通胀将保持在可控范围内，成为政策调控与经济转型的重要背景。