20210630-渤海证券-宏观经济专题报告_CPI和PPI背离探析及政策应对_18页_985kb

CPI和PPI背离探析及政策应对总结

核心内容

本报告分析了中国CPI（消费者物价指数）与PPI（生产者物价指数）之间的背离现象，探讨了其背后的原因，并对未来通胀走势及政策应对提出了展望。

主要观点

• CPI与PPI的背离不仅体现在幅度差异，还存在方向差异，而国际经济体中仅体现幅度差异。
• 2001~2008年间，需求因素主导价格演变，CPI对PPI的解释度更强。
• 2012~2016年间，供需结构性矛盾成为背离的主导因素。
• 2021年以来，食品价格（尤其是猪肉）持续回落，是CPI低位运行的主要原因；而大宗商品价格持续上涨及翘尾因素的抬升，成为PPI高企的核心因素。
• 传导机制不畅是CPI与PPI背离的重要原因，上游价格向中下游传导能力较弱。
• 在供给冲击与终端需求恢复缓慢的背景下，紧缩货币难以有效抑制通胀，政策应更注重结构性调整。

关键信息

1. 历史数据回顾

• 中国情况：CPI与PPI在2001年以来多次出现背离，包括幅度和方向的不同。
  • 时期一（2011年8月至2015年12月）：CPI维持低位波动，PPI长期处于通缩状态。
  • 时期二（2016年1月至2019年2月）：CPI平稳，PPI大幅波动。
  • 时期三（2019年2月至2020年5月）：CPI显著抬升后回落，PPI持续回落。
  • 时期四（2020年5月至今）：CPI低位运行，PPI持续走高，背离程度加剧。
• 国际情况：美日欧等经济体中，CPI与PPI主要表现为幅度背离，未出现方向背离。

2. 理论回顾

• CPI与PPI相互影响，但主导因素随经济阶段变化。
• 需求因素在2001~2008年间主导价格变化，CPI对PPI有更强解释力。
• 2012~2016年间，结构性矛盾成为背离主因，包括终端需求不足、产能过剩等。
• CPI向PPI的传导主要由需求拉动，时滞较短；PPI向CPI的传导主要由成本推动，时滞较长。
• 产业链机制在CPI对PPI的反馈传导中更为显著，而价格预期机制在PPI对CPI的推动传导中起关键作用。

3. 中国通胀前景分析及政策展望

• CPI走势：食品价格特别是猪肉价格持续回落是CPI低位运行的主因。尽管存在反弹迹象，但受供给恢复和需求平稳影响，反弹空间有限。
• PPI走势：大宗商品价格持续上涨，叠加翘尾因素，PPI同比增速创新高。但随着供给逐步恢复，价格上行空间将受到压制。
• 传导机制：上游价格向中下游传导不畅，中下游行业产能利用率恢复较慢，导致价格传导受阻。
• 政策建议：
  • 在“碳中和”战略下，适度放缓对大宗商品国内产能的严控。
  • 加大金融市场管控，打击囤积居奇行为，抑制非实体性需求。
  • 适时投放国家储备，平衡供需、压制价格。

重要结论

• CPI和PPI的背离是结构性和制度性因素共同作用的结果，而非单一因素导致。
• 货币政策对结构性问题难以奏效，政策应更关注结构性调整。
• 未来PPI向CPI的传导仍不顺畅，需通过供给端调控和金融市场监管来缓解通胀压力。

风险提示

• 国际疫情发展超预期可能对大宗商品价格和全球需求产生影响，进而影响CPI和PPI走势。

附录：图表说明

• 图1：CPI与PPI当月同比增速，显示两者走势背离。
• 图2：CPI和PPI环比增速12期移动平均值，进一步反映背离趋势。
• 图9：2020年以来PPI与CPI当月同比，显示CPI低位运行，PPI持续走高。
• 图14：2021年以来主要大宗商品月均价变动幅度，反映价格上涨趋势。
• 图17：上游价格向中下游传导力不足，显示传导机制不畅。
• 图31：1-5月份制造业各子行业营业成本率变动，反映成本推动不畅。

投资评级说明

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