宏观经济专题报告：CPI和PPI背离探析及政策应对_18页_985kb

CPI和PPI背离探析及政策应对总结

核心内容概述

本报告分析了中国CPI（消费者物价指数）与PPI（生产者物价指数）之间的背离现象，探讨了其背后的原因，并对2021年下半年的通胀走势及政策应对提出展望。报告指出，CPI与PPI的背离不仅体现在幅度上，还出现了方向上的差异，这种现象在2012年后尤为显著。同时，报告对比了中外CPI与PPI的走势差异，并结合理论文献和实际数据，分析了传导机制及政策应对建议。

主要观点

1. CPI与PPI背离的特征

• 中国情况：CPI与PPI之间不仅存在幅度背离，还出现方向背离。例如，2011年8月至2015年12月期间，CPI保持平稳，而PPI则长期处于通缩状态；2019年2月至2020年5月，CPI显著抬升，PPI则持续回落。
• 国际情况：美日欧等经济体的CPI与PPI背离主要表现为幅度差异，未出现方向上的背离。
• 剪刀差变化：2012年前，CPI与PPI剪刀差相对稳定；2012年后，剪刀差波动区间扩大，波动中枢显著抬升。

2. 背离原因分析

• 2001~2008年：需求因素主导价格演变，CPI对PPI的解释度更强。
• 2012~2016年：供需结构性矛盾成为主导因素，终端需求不足和产能过剩导致CPI与PPI互为影响。
• 2021年以来：食品价格特别是猪肉价格持续回落，是CPI低位运行的主因；而大宗商品价格上扬和翘尾因素显著抬升，是PPI高企的核心原因。
• 传导机制不畅：上游价格向中下游的传导仍不顺畅，表现为成本推动效应不足，非食品类消费品价格涨幅有限。

3. 通胀前景分析

• 猪肉价格：虽然生猪存栏恢复，但供给持续改善和需求稳定意味着猪肉价格反弹空间有限，对CPI的推动力不强。
• 大宗商品价格：美国基建方案落地尚需时间，短期内难以对全球需求形成新的推动力；而供给逐步恢复，价格上行空间受限。
• PPI向CPI传导：产能利用率分化导致传导不畅，尤其是中下游行业对成本上涨反应迟缓，价格传导机制仍不顺畅。

关键信息

• CPI与PPI背离的主导因素：2012年后，供需结构性矛盾成为主要因素，终端需求不足、产能过剩及结构性失衡影响价格走势。
• 传导机制：PPI对CPI的传导主要依赖于成本推动和价格预期机制，但传导时滞较长；CPI对PPI的传导则更多依赖于产业链机制，但受阻于中游向下游传导不畅。
• 政策建议：
  • 在“碳中和”战略下，适度放缓对大宗商品国内产能的严控。
  • 加大金融市场管控，打击囤积居奇行为，抑制非实体性需求。
  • 适时投放国家储备以平衡供需、压制价格。

通胀走势与政策展望

3.1 2021年以来的背离原因

• CPI低位运行：食品价格特别是猪肉价格回落是主因。
• PPI高企：大宗商品价格持续上涨，翘尾因素显著抬升。
• 传导不畅：南华金属价格涨幅远高于南华工业品，CPI非食品类价格涨幅有限。

3.2 各自供需主导变动

• 猪肉价格：有望企稳反弹，但反弹空间有限。
• 大宗商品价格：供给逐步恢复，价格上行空间受限。
• 传导机制：上游价格向中下游传导仍不顺畅，制造业中下游行业成本率提升明显，但价格传导受阻。

3.3 货币调控难有效果

• 紧缩货币难以压制通胀：在供给冲击和终端需求恢复缓慢的背景下，货币政策调整对价格分化无明显影响。
• 政策应对：需在保障供给的同时，打击炒作需求，适时投放国家储备。

风险提示

• 国际疫情发展超预期：可能对全球供应链和需求端产生冲击，进而影响CPI与PPI的走势。

图表目录（摘要）

• 图1：CPI与PPI当月同比增速
• 图2：CPI和PPI环比增速12期移动平均值
• 图3：美国CPI与制造业PPI当月同比增速
• 图4：美国CPI与采矿业PPI当月同比增速
• 图5：欧盟27国CPI与PPI当月同比增速
• 图6：日本CPI和PPI当月同比增速
• 图7：中外CPI同比增速对比
• 图8：中外PPI同比增速对比
• 图9：2020年以来PPI与CPI当月同比
• 图10：2020年以来PPI与CPI环比增速
• 图11：农产品批发价格200指数
• 图12：2021年以来猪肉价格持续走低
• 图13：2020年以来南华指数演变趋势
• 图14：2021年以来主要大宗商品月均价变动幅度
• 图15：CPI翘尾因素
• 图16：PPI翘尾因素
• 图17：上游价格向中有价格的传导力不足
• 图18：非食品类商品价格当月同比
• 图19：生猪存量情况
• 图20：猪粮比走势
• 图21：主要地区白条猪（瘦肉型）宰后均重统计指标走势
• 图22：生猪期货价格走势
• 图23：巴西和智利新冠肺炎疫情每日新增数据
• 图24：巴西铁矿石出口
• 图25：主要国家新冠疫苗接种量对比
• 图26：全球疫情发展及疫苗接种不均衡
• 图27：三大产业产能利用率演变趋势
• 图28：上游行业产能利用率
• 图29：中游行业产能利用率
• 图30：下游行业产能利用率
• 图31：1-5月份制造业各子行业营业成本率较1-4月变动情况

投资评级说明（摘要）

• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 评级标准：基于未来6-12个月内相对沪深300指数的涨幅

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