20140327-宏源证券-宏观数据点评_CPI与PPI指数的背离走势分析_17页_1mb

CPI与PPI指数的背离走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了自2012年3月以来中国消费者价格指数（CPI）与生产者价格指数（PPI）出现的背离走势。通常情况下，CPI与PPI应通过“生产—消费—反馈”的传导路径保持一致变化趋势，但近年来两者呈现出一正一负的偏离，表明价格传导链条出现断裂。报告从理论和实证两个层面探讨了这一现象的原因，并结合宏观经济背景进行了现实解释。

主要观点

1. CPI与PPI背离现象的特征

• 自2012年3月起，CPI持续上涨，PPI持续下降，形成“一正一负”的背离趋势。
• 该现象并非首次出现，如2001年4月至8月也出现过类似情况。
• CPI与PPI的背离反映价格传导机制不畅，可能意味着经济结构失衡。

2. 背离的理论解释

（1）上下游关系视角

• CPI与PPI的传导路径应相互影响，但由于价格弹性变化与价格管制，导致传导受阻。
• 若产品需求缺乏弹性（如食品、医疗等），要素价格上涨对产品价格的影响较大，而若需求富有弹性（如娱乐教育类），则影响较小。
• 若要素供给缺乏弹性（如能源、原材料），则产品价格上涨对要素价格的影响更为显著。

（2）竞争关系视角

• CPI消费品部门需求刚性，主要受供给约束；PPI工业品部门供给无限，主要受需求约束。
• 由于货币政策宽松，消费品部门需求旺盛，而工业品部门需求不足，形成价格背离。
• 产业结构调整（如工业式微、服务业崛起）加剧了供需错配。

关键信息

1. 实证检验方法

• 选取“居住价格指数”作为CPI代表变量，“原材料价格指数”作为PPI代表变量。
• 使用VAR模型对两个阶段进行分析：
  • 第一阶段（2001年8月至2012年2月）：CPI与PPI存在互为因果关系，且滞后一期变量对对方为正向影响。
  • 第二阶段（2012年3月至2014年2月）：CPI与PPI不存在因果关系，滞后一期变量对对方为负向影响，验证了背离现象的存在。

2. 价格传导机制断裂的原因

• 供给约束：刘易斯拐点后劳动力短缺，导致消费品供给不足，价格上涨。
• 需求旺盛：宽松货币政策刺激下游需求，但未能有效传导至上游。
• 价格管制：部分产品价格受政府控制，导致价格传导受阻。
• 产能过剩：工业品部门产能过剩，需求不足，导致PPI低迷。
• 输入型通缩：国际原材料价格下跌影响国内工业品价格，进一步压制PPI。

3. 产业结构变化的影响

• 工业产品消费和服务消费出现此消彼长，推动资源向服务业转移。
• 工业产能过剩和需求不足导致PPI下降，而消费品供给不足和需求刚性推动CPI上涨。

4. CRB指数的参考意义

• CRB指数作为反映全球大宗商品价格的指标，2014年3月才突破三年下行趋势，说明整体大宗商品价格仍处于低迷状态。
• CRB指数涵盖的工业品和原材料价格波动对PPI有重要影响，但未能推动CPI上涨。

实证检验结果

现实解释

CPI居高不下的原因

• 供给约束：食品、医疗等必需品供给不足，推高价格。
• 需求旺盛：宽松货币政策刺激下游需求，但传导受阻。
• 价格管制：政府对部分产品价格的控制限制了市场调节作用。

PPI走势低迷的原因

• 产能过剩：能源、工业原材料、钢铁等产能过剩，导致价格下行。
• 买方市场结构：工业品需求不足，压制价格。
• 输入型通缩：国际原材料价格下跌影响国内工业品价格。

结论

CPI与PPI的背离现象反映了中国宏观经济中供需错配与价格传导机制的断裂。这种背离不仅仅是统计上的差异，更揭示了经济结构的深层次问题。未来，随着供给侧结构性改革的推进和价格管制的调整，价格传导机制有望逐步恢复，但短期内CPI与PPI的背离趋势仍将持续。

附：主要图表与数据

• 图1：CPI与PPI走势图（2001年8月至2014年2月）
• 图2：上游要素价格变动向下游传导路径
• 图3：下游价格变动向上游传导路径
• 图4-图20：CPI与PPI各子成分与总指数走势对比

作者信息

• 分析师：陈光磊（S1180513040002）

  • 电话：（8610）88085172
  • Email: chenguanglei@hysec.com

• 研究助理：孙海琳

  • 电话：(8610)88085761
  • Email: sunhailin@hysec.com

• 贡献者：吕晓雯

投资要点

• 产品需求与要素供给的价格弹性变化导致CPI与PPI传导不畅。
• 消费品部门供给不足、需求刚性；工业品部门产能过剩、供给无限，导致二者背离。
• 实证分析表明，2012年3月后CPI与PPI不存在因果关系，且互为负向影响。