20210313-浙商证券-博腾股份-300363.SZ-博腾股份事件点评报告_全面修复_2021看新业务新弹性_4页_957kb

博腾股份（300363）事件点评报告总结

核心内容

博腾股份于2021年3月12日发布2020年年度报告，显示公司盈利能力显著修复，主要业务板块表现良好，新业务逐步推进，未来增长可期。公司整体估值被认为被低估，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力修复：2020年公司实现收入20.72亿元（YOY +33.59%），净利润3.24亿元（YOY +74.84%），净利率达15.60%（+4.02 pct），创历史新高。其中原料药CDMO业务净利率达19.13%，接近行业龙头水平。
• 新业务进展顺利：公司2020年12月启动生物及制剂CDMO业务，已签订多个订单，且在2021年有望进一步推进产能建设，未来将为公司业绩带来新弹性。
• 未来增长预期明确：预计2021-2023年公司收入将保持30%-40%的快速增长，新业务预计贡献1.5亿、3亿、5亿收入。公司一体化战略持续推进，助力业务增长。
• 估值显著低估：按照行业平均估值，小分子业务2021年PE若为65倍，公司市值应达325亿元，但当前市值仅229亿元，存在较大估值空间。

关键信息

一、投资要点

• 业绩概览：公司2020年实现收入20.72亿元，净利润3.24亿元，毛利率41.68%（+3.84 pct），净利率15.60%（+4.02 pct），ROE 10.09%（+3.84 pct）。
• 人均创利达历史最高：公司人均创利12.31万元，高于凯莱英2019年的人均创利14.42万元。
• 业务结构优化：原料药CDMO业务占比达70%，为公司主要业绩驱动力。CRO业务交付项目224个，YOY +76%。
• 新业务布局：生物CDMO已签订5个订单，金额约5600万元；制剂CDMO签订3个订单，金额约1900万元。两项业务亏损4247万元，但未来盈利潜力较大。

二、2021年发展展望

• 新产能投放：109车间预计2021年Q2投入使用，新增162立方米中小商业化项目产能。
• 未来产能释放：2022年301车间及东邦二期将逐步投入，进一步推动业绩增长。
• 研发中心建设：上海、重庆及J-STAR新研发中心建设将匹配CRO和CMO业务的同步增长。
• 新业务增长预期：生物CDMO预计2022年建成细胞治疗和AAV基因治疗商业化GMP产能，有望共享新技术热潮。

三、盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年EPS预测分别为0.75、1.01、1.31元。
• 估值分析：按行业平均PE65倍计算，公司小分子业务市值应达325亿元，当前市值仅229亿元，存在42%的估值空间。
• 主要财务比率：毛利率、净利率、ROE等关键指标持续改善，ROIC由8.47%提升至13.08%。

四、风险提示

• 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑波动对表观业绩的影响。
• 新业务盈利周期波动性。
• 创新药投融资景气度下滑的风险。

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司盈利能力已恢复至行业较高水平，小分子CDMO业务进入良性增长阶段，新业务布局为未来带来显著增长弹性，估值被显著低估，具备较大提升空间。

行业投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：+10%~+20%；
• 中性：-10%~+10%；
• 减持：-10%以下。

财务摘要

法律声明

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