20210820-东吴证券-星源材质-300568.SZ-盈利拐点将至_业绩基本符合预期_7页_666kb

星源材质2021年半年度总结

核心内容

星源材质在2021年上半年实现营收8.31亿元，同比增长143.7%，归母净利润1.12亿元，同比增长56.4%，基本符合市场预期。公司维持“买入”评级，盈利拐点将至，未来业绩有望持续增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年H1公司营收与净利润均实现显著增长，其中归母净利润略高于业绩预告下限，显示公司业绩稳健。
• 盈利能力：尽管毛利率和净利率同比有所下降，但环比略有改善，尤其在湿法隔膜业务上表现突出。
• 业务结构优化：大客户产能释放带动业绩增长，尤其是常州星源（湿法）和合肥星源（湿法）业务增长显著，江苏星源（干法+涂覆）虽有亏损，但整体业务结构优化明显。
• 费用与研发投入：2021年Q2期间费用环比上升，销售费用率下降，管理费用率和财务费用率上升，研发费用率略有提升，显示公司对研发的重视。
• 资本开支与资金状况：公司加大资本开支，支持产能扩张，账面现金充足，短期借款增长有限，显示良好的资金管理能力。
• 盈利预测：上调公司2021-2023年归母净利润预测至3.1/5.9/8.1亿元，对应现价PE分别为106/55/40倍，给予2022年65倍PE，目标价52元。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2021年H1为8.31亿元，同比增长143.7%；2021Q2为4.08亿元，同比增长88.94%，环比下降3.24%。
• 归母净利润：2021年H1为1.12亿元，同比增长56.4%；2021Q2为0.5亿元，同比下降10.2%，环比下降19.5%。
• 扣非净利润：2021年H1为1.08亿元，同比增长100.1%；2021Q2为0.51亿元，同比增长19.48%，环比下降9.55%。
• 毛利率：2021年H1为34.8%，同比下降10.2pct；2021Q2为35.58%，同比下降10.36pct，环比增长1.54pct。
• 净利率：2021年H1为13.89%，同比下降5.31pct；2021Q2为12.19%，同比下降13.45pct，环比下降2.46pct。

业务拆分

• 锂离子电池隔膜：2021年H1收入8.21亿元，同比增长199.6%，毛利率35.1%，同比下降0.7pct。
• 隔膜-国内：2021年H1收入6.29亿元，同比增长285.9%，毛利率30.5%，同比提升0.5pct。
• 隔膜-海外：2021年H1收入1.92亿元，同比增长72.9%，毛利率50.1%，同比提升5.6pct。
• 其他业务：2021年H1收入0.10亿元，同比下降85.5%，毛利率13.3%，同比下降69.1pct。

子公司表现

• 常州星源：2021年H1营收3.45亿元，同比增长226%，净利润0.61亿元，同比增长367%，净利率18%。
• 合肥星源：2021年H1营收0.82亿元，同比增长202%，净利润0.11亿元，净利率13%。
• 江苏星源：2021年H1营收2.18亿元，同比增长344%，净利润-0.35亿元，净利率-16%。

财务状况

• 资产负债率：2021年H1为53.36%，较年初有所上升。
• 账面现金：2021年H1为9.19亿元，较年初增长110.69%。
• 应收账款：2021年H1为6.91亿元，较年初增长24.33%。
• 存货：2021年H1为2.1亿元，较年初增长10.65%。
• 投资活动现金流：2021年H1为-9.76亿元，同比上升207.58%。

未来展望

• 产能扩张：公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕，未来将进一步在常州和瑞典扩产。
• 出货量：预计2021年全年出货量达11亿平，同比增长近60%；2022年出货量13-14亿平，同比增长20%。
• 盈利预期：预计2021Q3起LG湿法隔膜放量，单平利润有望明显提升，全年单平净利上修至0.3元/平左右。

风险提示

• 政策及销量不及预期：若政策支持或市场需求低于预期，可能影响公司业绩。

投资建议

• 评级维持：维持“买入”评级，目标价52元，对应2022年65倍PE。

财务预测表

毛利率与净利率

资产负债率

P/E与P/B

EV/EBITDA