星源材质（300568）总结
核心内容
星源材质在2021年第一季度实现了显著的盈利增长，标志着公司业绩拐点的出现。公司预计2021年Q1归母净利润为0.6-0.65亿元，同比增长276.44%-307.81%，超出市场预期。同时，扣非归母净利润增长更为强劲，达到396.55%-441.85%。公司出货量也实现了同比增长约300%，达到2.6-2.7亿平，其中湿法隔膜占比超过60%，干法隔膜接近40%。单平利润环比增长约10%，主要得益于客户结构优化和产能利用率提升。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年Q1净利润大幅增长，表明公司盈利能力已明显改善。
- 产品结构优化：湿法隔膜受益于宁德时代的采购，干法隔膜受益于比亚迪刀片电池的需求，推动公司整体业绩提升。
- 产能持续扩张：公司已基本完成常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地的建设，当前产能合计15亿平，未来将进一步扩产至瑞典和国内，新增产能预计达15亿平。
- 长期增长潜力：预计2021年出货量将超过11亿平，同比增长约60%；2022年预计出货量达15亿平，同比增长约35%。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价为33元，当前市值对应2020-2022年PE分别为89/36/27倍。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 |
营业收入（百万元） |
同比增长率 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2019A |
600 |
3% |
136 |
-39% |
0.30 |
78.41 |
| 2020E |
972 |
62% |
119 |
-12% |
0.27 |
89.48 |
| 2021E |
1,972 |
103% |
296 |
148% |
0.66 |
36.06 |
| 2022E |
2,549 |
29% |
401 |
35% |
0.89 |
26.65 |
产能与出货量预测
- 2021年Q1：预计出货量2.6-2.7亿平，同比增长约300%，环比微增。
- 2021全年：预计出货量超过11亿平，同比增长约60%。
- 2022年：预计出货量达15亿平，同比增长约35%。
- 产能布局：公司湿法基膜产能合计9亿平，干法隔膜产能合计6亿平，涂覆产能合计10亿平，总产能达25亿平。
财务预测
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
1,739 |
1,430 |
1,919 |
2,303 |
| 非流动资产 |
3,590 |
4,055 |
4,303 |
4,588 |
| 资产总计 |
5,329 |
5,484 |
6,222 |
6,891 |
| 流动负债 |
1,398 |
1,510 |
2,428 |
2,800 |
| 非流动负债 |
1,456 |
1,456 |
1,057 |
1,057 |
| 负债合计 |
2,854 |
2,966 |
3,485 |
3,857 |
| 归属母公司股东权益 |
2,469 |
2,510 |
2,726 |
3,019 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
600 |
972 |
1,972 |
2,549 |
| 营业利润 |
62 |
59 |
326 |
487 |
| 归属母公司净利润 |
130 |
121 |
299 |
405 |
| EBIT |
99 |
91 |
380 |
532 |
| EBITDA |
201 |
226 |
532 |
696 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
147 |
493 |
744 |
703 |
| 投资活动现金流 |
-1292 |
-598 |
-398 |
-448 |
| 筹资活动现金流 |
1,297 |
-329 |
-296 |
-227 |
| 现金净增加额 |
153 |
-434 |
50 |
29 |
财务与估值指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
0.30 |
0.27 |
0.66 |
0.89 |
| 每股净资产（元） |
10.71 |
5.60 |
6.08 |
6.73 |
| ROIC（%） |
2.1 |
1.9 |
7.9 |
10.1 |
| ROE（%） |
5.5 |
4.8 |
10.9 |
13.3 |
| 毛利率（%） |
41.8 |
37.8 |
42.9 |
42.3 |
| 销售净利率（%） |
21.7 |
12.4 |
15.2 |
15.9 |
| 资产负债率（%） |
53.5 |
54.1 |
56.0 |
56.0 |
| P/E（倍） |
78.41 |
89.48 |
36.06 |
26.65 |
| P/B（倍） |
4.32 |
4.25 |
3.92 |
3.54 |
| EV/EBITDA（倍） |
63 |
56 |
24 |
18 |
风险提示
投资建议
- 维持“买入”评级
- 目标价为33元
- 当前市值对应2020-2022年PE分别为89/36/27倍
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
23.80 |
| 一年最低/最高价（元） |
14.08/36.60 |
| 市净率（倍） |
3.66 |
| 流通A股市值（百万元） |
8,779.78 |
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