深度报告-20230329-浙商证券-星源材质-300568.SZ-星源材质首次覆盖深度报告_锂电隔膜龙头优势凸显_深度布局海外_23页_2mb

星源材质深度报告总结

核心内容

星源材质是一家全球领先的锂电隔膜供应商，其产品覆盖干法、湿法和涂覆隔膜，具备完整的“产品+服务”解决方案。公司拥有先进的隔膜生产线，且在技术、客户和产能方面具备显著优势。2021年公司实现归母净利润2.83亿元，同比增长133.49%；2022年预计归母净利润为7.1-7.5亿元，同比增长150.98%-165.12%。公司积极布局海外市场，2022年上半年海外市场毛利率为53.45%，显著高于国内业务。

主要观点

1. 行业集中度高，龙头优势明显
   隔膜行业壁垒高，市场集中度较高。2022年国内干法、湿法隔膜CR3分别为70.2%和80.5%。随着行业规模经济效应显现，头部企业有望更快实现扩产，进一步提升市场集中度。

2. 产能进入高峰期，技术持续突破
   截至2022年初，公司湿法及涂覆隔膜产能约为8亿平方米，2021年产能利用率已超100%。公司预计2026年湿法及涂覆隔膜产能将超过38亿平方米，且与布鲁克纳机械合作，推出6.2米宽幅湿法产线，提升生产效率，降低成本。

3. 技术与客户优势显著，海外拓展加快
   公司拥有行业领先的研发平台，产品性能优异。客户涵盖宁德时代、比亚迪、LG ES、Northvolt等国内外头部企业，尤其在海外市场，公司与Northvolt、LG化学、村田等企业建立了紧密合作关系，盈利能力较强。

4. 盈利预测与估值
   首次覆盖，给予“增持”评级。预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.14亿元、12.44亿元、18.21亿元，对应EPS分别为0.56元、0.97元、1.42元，对应PE分别为35倍、20倍、14倍。公司未来有望维持高速成长。

5. 技术路线与市场趋势
   湿法技术路线已成为市场主流，具备更高的孔隙率和透气性，适用于高能量密度需求。干法技术在热学性能和成本上有一定优势，尤其适用于储能和磷酸铁锂电池。公司通过涂覆技术提升隔膜性能，增强产品竞争力。

关键信息

• 全球需求预测：2026年全球锂电隔膜需求预计达428亿平方米，四年CAGR为42%。
• 产品类型：干法、湿法、涂覆隔膜，其中涂覆隔膜价格较高，毛利率显著。
• 主要客户：宁德时代、比亚迪、LG化学、Northvolt、村田等。
• 海外市场布局：公司已在瑞典建设欧洲生产基地，预计2023年开始向Northvolt供货，未来有望提升出口占比。
• 研发与技术：公司研发投入占比约6%，掌握多项核心技术，包括干湿法生产线设计、涂覆技术、纳米纺丝、低晶点挤出控制等。
• 产能扩张：公司计划在2026年前实现湿法及涂覆隔膜产能超38亿平方米，远期产能可达80亿平方米。

风险提示

• 产品价格下跌：随着产能释放和技术进步，隔膜价格可能持续下滑，影响公司盈利能力。
• 技术路线变更：锂电隔膜可能面临被其他技术路线如燃料电池、锂金属电池等替代的风险。
• 汇率波动：公司主要原材料和设备依赖进口，同时拓展海外业务，汇率波动可能对财务产生影响。

投资建议

综合考虑公司较快的业绩增长、较强的综合竞争力和坚实的竞争壁垒，首次覆盖给予“增持”评级。公司未来在海外市场的发展有望进一步拉动业务增长，提升市场份额。