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星源材质（300568.SZ）业绩总结

核心内容

星源材质（300568.SZ）在2021年第一季度实现业绩显著提升，显示出公司业绩拐点的迹象。公司投资评级为“买入”，并维持该评级。2021年一季度公司归母净利润同比增长287.9%，主要得益于隔膜价格降幅放缓及海外和涂覆膜出货量的增加。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年第一季度，公司营收同比增长238.5%，归母净利润同比增长287.9%，超出市场预期。
• 产品结构优化：公司隔膜业务出货量同比增长102.2%，均价上升，显示出产品结构向高价值方向转变。
• 盈利水平提升：2021年第一季度单平净利达到0.24元/平米，预计2021年全年单平净利有望提升至0.28元。
• 产能扩张：公司目前总产能约为15.2亿平米，其中湿法产能9.2亿平米，干法产能6亿平米。未来计划在常州和瑞典基地扩产，其中瑞典基地7亿平米产能预计于2023年投产。
• 盈利预测上调：基于业绩改善和产能扩张，公司2021-2023年归母净利润预计分别为3.18亿元、4.04亿元和4.95亿元，当前股价对应的P/E分别为42.7倍、33.6倍和27.5倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为9.67亿元，同比增长61.2%；预计2021-2023年分别为17.23亿元、24亿元和30.27亿元，YOY分别为78.2%、39.3%和26.1%。
• 归母净利润：2020年为1.21亿元，同比下降11.0%；预计2021-2023年分别为3.18亿元、4.04亿元和4.95亿元，YOY分别为162.4%、27.1%和22.5%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为43.3%、44.3%和44.1%，盈利能力逐步增强。
• 净利率：预计2021-2023年分别为18.5%、16.8%和16.4%，净利率有所下降但整体仍保持稳定。
• ROE：预计2021-2023年分别为9.5%、12.2%和13.4%，显示公司盈利能力提升。
• EPS：预计2021-2023年分别为0.71元、0.90元和1.10元，每股收益持续增长。

估值指标

• P/E：当前股价对应的P/E为42.7倍，预计2021-2023年分别为42.7倍、33.6倍和27.5倍。
• P/B：当前P/B为4.2倍，预计2021-2023年分别为4.2倍、3.9倍和3.5倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为35.7倍、27.2倍和23.3倍，估值逐步下降。

产能布局

• 总产能：约15.2亿平米，其中湿法产能9.2亿平米，干法产能6亿平米。
• 扩产计划：主要在常州和瑞典基地进行扩产，瑞典基地7亿平米产能预计于2023年投产。
• 出货量预测：预计2021年出货量为11亿平米，2022年为14.1亿平米，同比增长59.4%和28.2%。

风险提示

• 隔膜价格大幅下行：可能影响公司盈利能力。
• 新能源汽车销量不及预期：可能影响隔膜需求。

财务摘要

财务比率