20220223-华鑫证券-星源材质-300568.SZ-动态点评_业绩抢眼_盈利迈入向上通道_5页_360kb

星源材质（300568）动态点评总结

核心内容

星源材质（300568）作为锂电隔膜领域的优质供应商，2021年业绩表现亮眼，盈利水平持续提升，展现出良好的成长潜力。公司凭借技术优势、客户结构优化及产能扩张，已进入盈利上行通道，未来发展前景值得期待。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2021年预计实现归母净利润2.8-2.9亿元，同比增长131%-139%；扣非归母净利润预计在2.9-3亿元，同比增长228%-239%。其中，2021Q4扣非归母净利润预计达0.9-1亿元，同比大幅增长8-9倍，显示公司盈利水平显著提升。
• 单平盈利持续增长：公司2021年预计出货量约11亿平，单平盈利约0.26元，较2020年提升约1倍。其中，2021H1单平盈利约0.22元，H2超0.3元，Q4单平盈利预计达0.38元，盈利拐点明确。
• 产品结构优化：公司干法隔膜地位显著，湿法隔膜持续发力，通过产品与客户结构优化，叠加隔膜供需偏紧，产品价格稳中有升，进一步提升盈利能力。
• 产能与订单扩张：截至2021年底，公司干湿法总产能达16亿平，2025年底有望达到70亿平。公司已与Northvolt、LGC等全球领先客户签订长期供应协议，订单充沛，市场拓展迅速。
• 市场占有率提升：公司2021年国内市占率为14%，干法市占率21%（第二），湿法市占率12%（第三），在国内隔膜市场中占据重要地位，未来有望进一步扩大市场份额。
• 盈利预测乐观：基于审慎性原则，公司2021-2023年归母净利润预计分别为2.85亿元、7.01亿元、10.67亿元，对应EPS分别为0.37元、0.91元、1.39元，PE分别为98倍、39.9倍、26.2倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期明确。
• 财务指标改善：公司毛利率持续提升，从2020年的34.6%增长至2023年的39.7%。四项费用占营收比例下降，净利率从10.5%提升至24.0%，ROE从4.1%增长至36.6%，显示公司盈利能力显著增强。
• 估值与成长性匹配：公司当前PE为98倍，未来随着盈利增长，估值有望进一步下降，成长性与估值匹配度良好。

关键信息

市场表现

• 当前股价：36.41元
• 总市值：279.8亿元
• 总股本：768.4百万股
• 流通股本：669.4百万股
• 52周价格范围：23.2-61.2元
• 日均成交额：845.2百万元

投资要点

• 公司是优质隔膜供应商，2021年单平盈利显著提升。
• 干法隔膜市场地位稳固，湿法隔膜加速布局，产品结构优化。
• 与Northvolt、LGC等全球领先客户签订长期供应合同，订单充足。
• 产能持续扩张，2021年底干湿法产能达16亿平，2025年有望达70亿平。
• 公司出货量预计2021年为11亿平，2022年为17亿平，2023年为27亿平，成长性优异。

财务预测

财务指标

风险提示

• 政策波动风险
• 下游需求低于预期
• 产品价格不及预期
• 竞争格局恶化风险
• 产能扩张及消化不及预期
• 增发进展不及预期

投资评级

• 股票投资评级：推荐（首次）
• 预期个股相对沪深300指数涨幅：预计超过15%
• 行业投资评级：未提及

证券分析师信息

• 尹斌：理学博士，新能源首席分析师，拥有4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾获新财富、水晶球最佳分析师称号。
• 黎江涛：上海财经大学数量经济学硕士，1年PE从业经历，4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。

总结

星源材质作为锂电隔膜行业的领先企业，凭借优质的产品结构、全球领先客户的合作以及持续的产能扩张，已进入盈利快速增长通道。公司2021年单平盈利显著提升，未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，展现出良好的投资价值。分析师尹斌与黎江涛给予“推荐”评级，认为公司具备长期向上的发展机会，成长性优异，市场前景广阔。