深度报告-20210831-浙商证券-星源材质-300568.SZ-星源材质深度报告_海外客户放量在即_公司业绩拐点将至_34页_4mb

星源材质深度报告总结

核心内容

星源材质（300568）是锂电池隔膜领域的龙头企业，公司以干法隔膜起家，近年来在湿法隔膜领域快速发展，同时积极拓展海外市场，业绩有望迎来显著增长。

主要观点

1. 行业景气度高增：随着“碳中和”政策的推进，新能源汽车和新能源发电对锂电池的需求显著上升，预计2021-2023年全球锂电池需求将分别达到562GWh、795GWh、1104GWh，对应的隔膜需求分别为94亿平米、132亿平米、184亿平米。
2. 海外客户放量在即：公司已与LG化学、Northvolt等海外头部客户建立长期合作关系，预计2022-2023年随着海外产能释放，公司海外出货将进入高速增长期，提升公司利润率。
3. 盈利能力提升：2020年公司单平净利为0.14元/平米，2021年Q1已提升至0.24元/平米，预计全年将升至0.3元/平米，公司运营效率和盈利能力持续改善。
4. 产能快速扩张：公司规划到2025年拥有60亿平米隔膜基膜产能，当前有效产能已达到15.4亿平米，2021年出货量预计为12亿平米，未来产能利用率将进一步提高。

关键信息

业绩预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为3.4亿元、5.8亿元、9.0亿元，同比增长分别为178.6%、72.6%、54.1%。
• EPS预测：预计分别为0.75元、1.30元、2.00元。
• P/E估值：2021年为56.88倍，2022年为32.96倍，2023年为21.40倍。

财务表现

• 2020年营收：966.63百万元，同比增长61.17%。
• 2020年归母净利润：121.16百万元，同比下降11.01%。
• 2021年Q1营收：4.22亿元，同比增长238.5%。
• 2021年Q1归母净利润：0.62亿元，同比增长287.9%。

海外市场拓展

• 公司与LG化学签订总价值43.1亿元的长期供货协议，预计2021-2025年湿法涂覆隔膜销量达13-15亿平。
• 公司计划在瑞典建设湿法+涂覆超级工厂，预计2023年投产，为欧洲市场提供服务。
• Northvolt预计2022-2023年进入批量生产阶段，公司作为其优先供应商，未来订单有望大幅增加。

技术与研发

• 公司研发投入持续增长，2020年研发费用达0.57亿元，研发人员占比逐年增加，达到26.08%。
• 公司已取得授权专利143件，其中发明专利57件，实用新型专利86件。
• 公司在干法和湿法隔膜工艺上均有深厚积累，技术壁垒高，产品性能优异。

产品结构

• 公司产品包括干法隔膜、湿法隔膜、涂覆隔膜，主要应用于动力电池、储能电池和消费电子电池领域。
• 湿法隔膜在2020年出货量达到27.2亿平方米，占隔膜总出货量的70.3%。
• 涂覆膜提升隔膜的热稳定性和机械强度，适用于高端动力电池和储能电池。

结构清晰总结

公司概况

• 成立于2003年，2016年上市，是干法隔膜的龙头公司。
• 产品覆盖动力电池、储能电池和消费电子电池。
• 主要客户包括LG化学、宁德时代、比亚迪等。

行业趋势

• 新能源汽车和新能源发电推动锂电池需求增长。
• 全球三大主要汽车市场新能源汽车销量持续上升，2021年预计超过639万辆。
• 储能电池需求因新能源装机规模提升而快速增长，预计2025年达到58GWh。

竞争优势

• 技术优势：拥有干法和湿法隔膜技术，研发费用率处于行业领先。
• 客户优势：与LG化学、Northvolt等国内外头部客户合作，客户结构不断优化。
• 产能优势：公司2021年湿法隔膜有效产能达到10亿平方米，未来产能将进一步扩大。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司归母净利润预计分别为3.4亿元、5.8亿元、9.0亿元。
• 估值分析：公司估值从2020年的101.14倍PE下降至2023年的21.40倍PE，反映市场对公司未来增长的看好。

风险提示

• 新能源汽车放量不及预期。
• 海外业务拓展不及预期导致盈利下滑。
• 产能扩产进度不及预期。
• 给欧洲客户供货不及预期。

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥42.80
• 理由：公司技术领先，客户结构优化，海外业务拓展顺利，产能快速释放，盈利能力有望显著提升。

总结

星源材质凭借在干法和湿法隔膜领域的深厚积累，以及在海外市场拓展上的积极布局，正迎来业绩和利润的双重增长。公司研发投入持续增加，技术优势显著，同时客户结构不断优化，与国内外头部企业合作紧密。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，公司隔膜需求将持续上升，未来增长潜力巨大。