资产证券化市场中期展望：挖掘银行间优质夹层-20190527-国金证券-22页_1mb

固收专题分析报告：挖掘银行间优质夹层

核心内容概览

本报告对2019年至今的资产证券化市场进行了回顾与分析，并对未来半年的投资机会与风险进行了展望。资产证券化市场整体呈现增长趋势，银行间和交易所市场均有显著发展，其中银行间资产支持票据（ABN）的增长尤为突出。同时，报告指出银行间夹层档ABS的配置价值较高，特别是汽车贷款ABS。

主要观点

1. 资产证券化市场概览

• 2019年至今，资产证券化市场共发行412期产品，发行规模达6,604.67亿元，同比增长26.52%。
• 银行间市场发行信贷资产支持证券（ABS）44期，规模2,623.05亿元，同比增长13.62%。
• 交易所市场发行企业ABS 289期，规模3,126.72亿元，同比增长15.54%。
• 交易商协会发行资产支持票据（ABN）79期，规模854.90亿元，同比增长316.45%。

2. 银行间市场回顾

• RMBS发行放缓，消费贷增长较快
  RMBS发行规模同比下降16.74%，但仍占银行间市场发行总量的51.88%。消费贷和汽车贷款ABS发行规模增长显著，分别同比增长381.97%和175.24%。
• 国有银行仍为主力
  国有银行发起信贷ABS产品14期，发行规模1,252.07亿元，占银行间市场发行总量的47.37%。
• 发行利差收窄，优先档配置价值下降
  优先A档与中短期票据利差降至19bp，优先B档利差降至45bp，优先档配置价值降低。夹层档ABS的收益率显著高于优先档，利差达85bp，性价比较高。
• 市场流动性改善
  银行间ABS产品在二级市场的成交量达17.28亿份，成交规模1,465.31亿元，同比增长70.37%。

3. 交易所市场回顾

• 应收账款类ABS增长显著
  应收账款类ABS发行规模达1,039.37亿元，占交易所市场发行总量的32.72%，同比增长42.36%。
• 优先B档利差明显
  企业ABS优先B档与公司债利差达342bp，显著高于优先A档的160bp，配置价值较高。
• 信用风险事件减少
  2019年至今仅有2单ABS产品评级下调，市场相对稳定。

4. 下半年投资展望

• 关注夹层档ABS
  银行间夹层档ABS的收益率高于优先档，且风险溢价不高，配置价值显著。
• 不同底层资产分析
  • 企业贷款ABS：底层资产集中度高，分散性差，夹层档数量较少。
  • 汽车贷款ABS：底层资产分散，集中度低，具有较高的同质性和抵押保障，夹层档产品数量较多，性价比高。
  • 消费性贷款ABS：底层资产分散，但为信用贷款，具有违约风险。
  • 信用卡贷款ABS：同样为信用贷款，违约风险较高。
  • 租赁资产ABS：底层资产集中度高，分散性差，夹层档产品较少。

关键信息

• 银行间市场：RMBS仍是主流，但消费贷和汽车贷款ABS增长较快。夹层档ABS的收益率显著高于优先档，且风险相对可控，是值得关注的投资品种。
• 交易所市场：应收账款类ABS增长迅速，优先B档利差显著，配置价值突出。市场风险事件减少，整体较为稳定。
• 风险提示：ABS融资政策可能超预期收紧，信用风险事件可能增多，导致发行利差上行。

结论

资产证券化市场在2019年继续保持增长，其中银行间市场夹层档ABS的配置价值较高，特别是汽车贷款ABS。投资者应关注这些产品，同时警惕可能的政策收紧和信用风险事件。