资产证券化市场中期展望_挖掘银行间优质夹层_20页_1mb

报告摘要

固收专题分析报告总结：挖掘银行间优质夹层

核心内容概览

市场概况：资产证券化市场自2019年以来持续增长，共发行412期产品，发行规模达6,604.67亿元，同比增长26.52%。
银行间市场：发行信贷资产支持证券44期，规模2,623.05亿元，同比增长13.62%；资产支持票据79期，规模854.90亿元，同比增长316.45%。
交易所市场：发行企业资产支持证券289期，规模3,126.72亿元，同比增长15.54%；应收账款类ABS增长显著，占比较大。
流动性改善：银行间ABS产品在二级市场成交持续增长，年初至今成交量达17.28亿份，成交规模1,465.31亿元，同比增长70.37%。
政策与规范：交易商协会发布新规，推动消费类贷款ABS标准化和透明化；监管加强，对ABS项目尽职调查和评级提出更高要求。
信用风险：2018年以来ABS信用事件较多，2019年至今仅有2单评级下调，但需警惕信用风险事件多发。

主要观点

RMBS发行放缓：RMBS仍是银行间主流产品，但发行规模同比减少16.74%，消费贷和汽车贷款ABS增长较快。
国有银行主导：国有银行仍是信贷ABS发行主力，占银行间总发行规模的47.37%。
优先档利差收窄：优先A档与可比票据利差回落26bp，优先B档利差回落41bp，优先A档配置价值下降。
夹层档吸引力增强：夹层档风险与优先档相近，但收益率高出30-50个bp，性价比较高。
汽车贷款ABS优势：汽车贷款ABS底层资产分散性较好，具有抵押，违约影响较小，夹层档数量较多，值得关注。
信用贷款风险：消费性贷款ABS和信用卡贷款ABS均为信用贷款，无抵押，存在一定违约风险。

关键信息

发行规模与增长：
- 银行间市场：信贷ABS发行44期，规模2,623.05亿元；资产支持票据发行79期，规模854.90亿元。
- 交易所市场：企业ABS发行289期，规模3,126.72亿元。
利差情况：
- 银行间：优先A档与可比票据平均利差19bp，优先B档平均利差45bp。
- 交易所：优先A档与公司债利差160bp，优先B档与公司债利差342bp。
底层资产分析：
- 企业贷款ABS：集中度较高，夹层档数量较少，加权平均票面利率5.80%。
- 汽车贷款ABS：底层资产分散，加权平均票面利率6.06%，夹层档数量较多。
- 消费性贷款ABS：底层资产分散，加权平均票面利率7.19%，但为信用贷款。
- 信用卡贷款ABS：底层资产分散，加权平均票面利率5.90%，为信用贷款。
- 租赁资产ABS：集中度较高，加权平均票面利率6.50%。

投资展望

关注夹层档产品：夹层档产品收益率较高，风险与优先档相近，值得关注。
汽车贷款ABS推荐：汽车贷款ABS具有较高的分散性、抵押保障和较多的夹层档产品，性价比较高。
风险提示：
- ABS融资政策可能超预期收紧；
- 信用风险事件可能增多，影响ABS融资和利差。

附录图表

图表1：银行间信贷资产支持证券发行情况
图表2：交易所资产支持证券发行情况
图表3：资产支持票据发行情况
图表4：银行间信贷ABS发行情况
图表5：银行间信贷ABS基础资产种类
图表6：银行间信贷ABS发起机构分类
图表7：银行间信贷ABS存量统计
图表8：银行间信贷ABS优先A档发行利率
图表9：银行间信贷ABS优先B档发行利率
图表10：银行间信贷ABS评级情况
图表11：银行间资产支持票据发行情况
图表12：银行间资产支持票据基础资产种类
图表13：银行间ABS成交情况
图表14：交易所ABS发行情况
图表15：交易所市场基础资产类型
图表16：交易所ABS存量情况
图表17：交易所ABS优先A档发行利率
图表18：交易所ABS优先B档发行利率
图表19：交易所ABS评级下调情况
图表20：银行间存量信贷ABS央层档发行利率
图表21：银行间央层档ABS底层资产分布
图表22：银行间央层档ABS债项评级分布
图表23：未到期、期限在1-2年的银行间央层档产品
图表24：不同底层资产其夹层档的加权平均发行利率
图表25：企业贷款ABS夹层档发行利率
图表26：企业贷款ABS底层资产平均值
图表27：汽车贷款ABS夹层档发行利率
图表28：汽车贷款ABS底层资产平均值
图表29：消费性贷款ABS夹层档发行利率
图表30：消费性贷款ABS底层资产平均值
图表31：信用卡贷款ABS夹层档发行利率
图表32：信用卡贷款ABS底层资产平均值
图表33：租赁资产ABS夹层档发行利率
图表34：租赁资产ABS底层资产平均值

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