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2018年银行间信贷ABS市场运行报告总结（个人住房抵押贷款资产证券化专题）

核心内容概述

2018年，个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）在政策推动和市场供需的双重作用下，发行规模实现爆发式增长，成为银行间ABS市场的主导产品。全年共发行54单，总规模达5842.63亿元，是2017年的3.42倍，占ABS发行总规模的62.70%。随着市场成熟，RMBS的流动性与活力逐步提升，二级市场交易量增长显著，但整体流动性仍较低。

主要观点与关键信息

一、产品创新亮点

1. 目标余额型结构

   • 2018年首次出现目标余额结构，共12单产品采用，包括建元2018-4、建元2018-9、建元2018-11、建元2018-18、建元2018-21、中盈2018-2、中盈万家2018-1、兴元2018-3、兴元2018-4、家美2018-1等。
   • 目标余额结构通过灵活的现金流分配，保障优先级投资者利益，但需精准预测提前还款率。

2. 首次引入境外投资者和国际评级

   • 兴元2018-1成为首只通过“债券通（北向通）”引入纯境外投资者的RMBS。
   • 建元2018-11和建元2018-21是境内首单和第二单采用国际评级（AAA_sf）的RMBS。
   • 外资和国际评级的引入标志着RMBS市场逐步国际化。

3. 区块链技术应用

   • 交盈2018-1是首单基于区块链技术运作的RMBS，提升了资产真实性、流程透明度和发行效率，为未来“RMBS+区块链”模式奠定基础。

4. 质押式回购与做市交易

   • 建元2018-8是首单引入质押式回购的RMBS，证券主承销商作为资金融出方，证券持有人可进行回购交易。
   • 券商开始为RMBS优先档提供双边报价做市服务，推动二级市场流动性提升。

5. 证券分层多样化

   • 和家2018-1首次设置3个夹层级证券，并通过超额抵押提升次级档收益，优先档分层设计更灵活，满足多层次投资人需求。

二、产品风险分析

1. 提前还款风险

   • 借款人普遍有提前还款需求，且商业银行在第二年后通常不设罚息，导致提前还款率较高。
   • 提前还款对RMBS现金流影响显著，尤其对过手型摊还方式，需谨慎预测。

2. 利率风险

   • RMBS产品普遍存在利率倒挂现象，资产端利率低，证券端发行利率由市场决定，易受资金面影响。
   • 固定利率与浮动利率证券均面临利差变动风险，需关注资产端调息与证券端调息的匹配性。

3. 违约风险

   • 个人住房贷款历史违约率较低，但受宏观经济和居民杠杆率上升等因素影响，未来违约风险可能上升。
   • 一线城市房价回调可能对RMBS现金流稳定性造成影响，尤其是集中性资产池。

4. 抵押物跌价风险

   • 抵押物价值影响借款人还款意愿和违约回收率，随着调控政策加码和部分城市房价回落，抵押物跌价风险增加。

三、产品发展展望

1. 发行规模持续扩大

   • RMBS已成为ABS市场的主流产品，预计2019年发行规模将保持增长，国有大行仍主导市场，股份制银行活跃度提升。

2. 市场化投资需求增强

   • 资管新规、新金融工具准则和理财新规推动RMBS成为银行投资的重要工具，尤其是高级别证券。
   • RMBS的收益率和安全性使其在低风险偏好市场中具有较高投资价值，产品设计更灵活，满足多样化投资需求。

3. 二级市场流动性提升

   • 二级市场交易量增长，质押式回购和做市服务逐步引入，但流动性仍不足，尤其是次优档证券。
   • 估值准确性成为制约二级市场发展的关键因素，相关估值工具和方法体系正在建设中。

4. 利率市场化作用凸显

   • RMBS未来有望成为房贷利率市场化的重要工具，推动利率传导机制的完善。
   • 目前RMBS尚未成为房贷利率的传导信号，但其发行规模已居信贷ABS市场首位，具备成为主要资金来源的潜力。

5. 投资需关注的要点

   • 资产质量下沉趋势明显，需关注基础资产的账龄、LTV等参数变化。
   • 存续期管理风险需重视，包括现金流归集、违约监测与处置等。
   • 参数设置（如早偿率）对证券期限和收益影响显著，需依赖真实、可靠的历史数据。

总结

2018年，RMBS市场在政策和市场需求的推动下快速发展，产品创新丰富，市场流动性逐步增强。尽管存在提前还款、利率、违约和抵押物跌价等风险，但其投资价值和市场潜力仍被广泛认可。随着市场进一步扩容和政策支持，RMBS有望在实现利率市场化、推动资产证券化成熟化方面发挥更大作用。未来，二级市场的发展、估值体系的完善以及参数设置的精准性将是RMBS持续健康发展的关键。