深度报告-20240409-浙商证券-中国海油-600938.SH-中国海油深度报告_从PB-ROE的角度思考中国海油的估值提升空间_32页_1mb

中国海油估值提升分析总结

✦ 公司核心竞争力

• 低成本优势：桶油成本持续下降，2023年降至2,837美元/桶，全球领先。
• 产量增长：2024年资本开支达1250-1350亿元，指引2026年产量81-83亿桶油当量，三年复合增速6.5%。
• 全球化布局：海外资产占比逾45%，产量占总产约31%。

✦ 行业展望：油价波动70-90美元区间

• 供需平衡：OPEC+减产执行良好，美国增产受限，全球经济复苏支撑需求。
• 价格预期：2024年油价中枢75美元/桶，供需维持紧平衡。

✦ 估值方法：从“周期策略”转向“固收策略”

• 框架转变：估值自2022年起转向“固收策略”，强调高ROE稳定性。
• PB-ROE模型：预期2024年ROE中枢19%，对应合理PB 24倍，当前PB仍具提升空间。
• 对比分析：中海油ROE波动性低，权益乘数较低，资产周转率弱于同行。

💡 投资分析简述

• 销售净利率测算：在油价75美元/桶、天然气75美元/千立方英尺下，2024年净利率29%，对应ROE 19%。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润为1,368/1,458/1,517亿元，同比增速1048%/654%/404%。
• 估值空间：当前PB 1.9×，合理PB 2.4×，市值对应PB 19×/17×。
• 风险提示：油价下跌、资本开支缩减、汇率波动及投产风险。

💎 评级结论

📊 则 [(首] 给予“买入”评级，目标价隐含较大上行空间。