20220422-东方证券-中国海油-600938.SH-优质的油气资源标的_高油价下直接受益_18页_796kb

中国海油A股上市总结

核心内容概述

中国海油是A股市场中最为纯粹的上游油气标的，2021年油气销售业务营收占比超过90%。公司于2022年回A，是《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》发布后首个登陆A股的红筹大盘股。本文从油价趋势、降本增效、产量增长、股东回报、盈利预测及投资建议等方面对该公司进行了详细分析。

主要观点

1. 原油价格预计长期处于高位

• 2022年国际油价大幅上涨，布伦特原油突破100美元/桶。
• 油价上涨原因包括：
  • 俄罗斯受到制裁，市场担忧断供，其每日出口约700万桶当量原油，断供后难以迅速替代。
  • OPEC+增产潜力不足，3月OPEC总产量为2855.7万桶/日，减产十国产量低于协议量。
• 长期来看，传统原油勘探开发资本开支不足，美国页岩油企业也保持谨慎，预计油价将长期维持高位。

2. 降本增效成果显著

• 2021年公司桶油当量生产成本为29.5美元/桶，为三桶油中最低。
• 作业费用自2013年以来持续下降，2020年降至6.90美元/桶油当量，2021年小幅回升至7.83美元/桶。
• 公司通过技术升级、管理创新等方式实现成本控制，毛利率持续提升。

3. 公司长期成长性

• 公司持续推进“增储上产”，油气产量从2000年的8800万桶油当量增长至2021年的5.7亿桶油当量，增长超6倍。
• 净证实油气储量从2000年的17.6亿桶增长至2021年的57.3亿桶，增长超3倍。
• 2022-2024年，公司油气净产量目标分别为6-6.1亿桶、6.4-6.5亿桶和6.8-6.9亿桶。
• 公司注重股东回报，2022-2024年股息支付率不低于40%，2022年A股上市后将更重视对投资者的回报。

4. 新能源布局

• 公司计划将资本开支的5%-10%用于新能源业务，目标到2025年获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦；获取陆上风光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。

关键信息

财务表现

盈利预测

• 2022-2024年每股收益分别为2.13元、2.20元、2.28元。
• 2022-2024年公司预测实现价格分别为98.8美元/桶（原油）、7.06美元/千立方英尺（天然气）。
• 基于可比公司2022年8倍PE，首次覆盖，目标价为17.04元，投资建议为“买入”。

风险提示

• 油价大幅下跌；
• 新项目进展不及预期；
• 年产量未达预期；
• 公允价值变动净收益的不确定性；
• 汇率波动对成本的影响。

投资建议

• 选取中国石油、中国石化、中国神华、陕西煤业、兖矿能源等作为可比公司；
• 以2022年8倍PE为基准，首次覆盖，给予目标价17.04元和买入评级。

总结

中国海油作为A股中纯粹的上游油气企业，受益于高油价环境，其盈利能力与油价高度相关。公司通过降本增效，显著降低了生产成本，提高了毛利率和净利率。同时，公司持续推进“增储上产”，产量和储量持续增长，未来三年产量目标明确。此外，公司积极布局新能源，计划将部分资本开支用于海上风电、陆上风光等业务，以适应能源转型趋势。在股东回报方面，公司注重股息支付，承诺股息支付率不低于40%。综合来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，受到油价高位的支撑，且在新能源领域有积极布局，投资价值显著。