20260429-国信证券-中国海油-600938.SH-一季度油气净产量同比增长8.6_二季度有望受益油价上涨_7页_436kb

中国海油（600938.SH）总结

核心内容

中国海油在2026年第一季度表现出色，业绩超预期，主要得益于美伊冲突引发的原油价格上涨和公司油气销量的上升。公司实现营业收入1160.8亿元，同比增长8.6%，环比增长35.4%；归母净利润391.4亿元，同比增长7.1%，环比增长94.6%。

主要观点

• 业绩表现：公司2026年第一季度业绩超预期，主要受益于全球原油价格上涨及油气销量增长。
• 油气产量：公司油气净产量达到205.1百万桶油当量，同比增长8.6%，创历史新高。
• 产品结构：石油液体产量同比增长8.9%，天然气产量同比增长7.7%。
• 成本控制：公司桶油主要成本为28.4美元/桶油当量，同比增长1.4美元，作业费用保持稳定，成本竞争优势明显。
• 资本开支：2026年第一季度资本开支约330.2亿元，同比增长19.1%。公司全年资本开支维持在1120-1220亿元之间，主要用于勘探、开发和生产。

关键信息

油气产量分布

• 国内净产量：140.0百万桶油当量，同比增长7.0%，主要得益于垦利10-2等油气田的贡献。
• 海外净产量：65.1百万桶油当量，同比增长12.3%，主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。

油价与成本

• 布伦特原油均价：78.4美元/桶（同比增长4.5%）。
• 公司实现油价：75.9美元/桶（同比增长4.5%），与布伦特原油均价贴水2.5美元/桶。
• 平均实现气价：7.69美元/千立方英尺（同比下降1.2%）。
• 桶油主要成本：28.4美元/桶油当量（同比增长1.4美元/桶油当量）。
• 桶油作业费用：6.66美元/桶油当量，同比基本持平。

投资建议

• 油价预测：上调2026-2028年布伦特油价中枢至85/80/75美元/桶。
• 盈利预测：上调公司2026-2028年盈利预测至1651/1552/1487亿元，对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为11.8/12.5/13.1x。
• 评级：维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 自然灾害频发
• 地缘政治风险

相关研究报告

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公司研究亮点

• 勘探与开发：2026年第一季度获得4个新发现，成功评价12个含油气构造，新项目包括旅大16-1和恩平20-5。
• 新项目投产：惠州25-8油田综合调整项目和蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目已成功投产。
• 资本开支：2026年第一季度资本开支约330.2亿元，同比增长19.1%。勘探、开发、生产资本开支分别同比增长13.0%、24.0%、12.8%。

财务指标分析

• 毛利率：2026年第一季度为57%，显示公司盈利能力较强。
• EBIT Margin：2026年第一季度为50%，较2025年有所提升。
• ROE：2026年第一季度为18%，保持较高水平。
• 资产负债率：2026年第一季度为32%，较2025年有所上升，但整体仍处于可控范围。

投资建议

• 盈利预测：上调2026-2028年盈利预测，显示公司未来增长潜力。
• 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标均有所下降，反映市场对公司未来盈利能力的预期。

结论

中国海油在2026年第一季度表现出色，受益于美伊冲突带来的油价上涨和公司高效的油气生产和成本控制能力。公司持续加大勘探和产能建设，提升油气产量，保持成本竞争优势。尽管面临一定的风险，但公司未来发展前景良好，投资建议维持“优于大市”评级。