20220714-国金证券-中国海油-600938.SH-稀缺资产优势持续兑现__10页_1mb

中国海油 (600938.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国海油（600938.SH）在2022年中期业绩表现强劲，预计实现归母净利润705亿元-725亿元，同比增长112%-118%，创历史新高。公司受益于全球油价上涨，实现“量价齐升”，并保持稳定增长。分析师维持“买入”评级，目标价格为21.20元。

主要观点

• 油价上涨提升盈利：2022年上半年，布伦特原油期货均价约为105美元/桶，同比上涨61%，接近历史高位，公司作为国内第二大油气生产商，其盈利能力直接受益于油价上涨。
• 增储上产成效显著：公司投资积极性高于行业平均水平，2021年资本性支出已超过2019年水平，预计2022-2024年资本性支出将保持增长。公司2021年油气总产量达5.73亿桶油当量，同比增长8.76%，预计2022-2024年保持5.58%-7.24%的年复合增速。
• 盈利预测上调：分析师看好公司稳定成长的确定性以及油价维持高位带来的“量价齐升”，上调2022年盈利预测，上调幅度为8%。
• 投资建议：基于2022-2024年盈利预测（1352.18亿元/1321.12亿元/1378.78亿元），对应EPS分别为2.84元/2.77元/2.89元，市盈率分别为5.70×/5.84×/5.59×，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：16.19元
• 目标价格：21.20元
• 总股本：476.37亿股
• 已上市流通A股：14.93亿股
• 流通港股：446.47亿股
• 总市值：7,712.50亿元
• 年内股价最高最低：20.40元/13.62元
• 沪深300指数：4322
• 上证指数：3282

业绩简评

• 2022年中期归母净利润：705亿元-725亿元
• 同比增长：112%-118%
• 扣非归母净利润：698亿元-715亿元
• 同比增长：115%-120%
• 2022年Q2净利润：362亿元-382亿元
• 环比Q1增长：5.5%-11.4%
• 同比2021年同期增长：95.5%-106.3%

经营分析

• 油价上涨带动业绩增长：2022年半年度业绩增长主要源于原油价格大幅上涨带来的业绩弹性。
• 增储上产效果良好：公司通过积极扩张，实现产量增长，2021年产量增长8.76%，预计2022-2024年保持5.58%-7.24%的年复合增速。
• 资本性支出指引：2022年资本性支出预计为900-1000亿元，2022年将大概率保持增长。

盈利调整

• 上调2022年盈利预测：分析师上调公司2022年盈利预测，上调幅度为8%。

投资建议

• 评级：买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为2.84元、2.77元、2.89元
• 市盈率：2022-2024年市盈率分别为5.70×、5.84×、5.59×
• 总产量指引：2022年6.0-6.1亿桶油当量；2023年6.4-6.5亿桶油当量；2024年6.8-6.9亿桶油当量

风险提示

1. 油气田投产进度不及预期
2. 原油供需受到异常扰动
3. 三方数据误差影响
4. 能源政策及制裁对企业经营的影响
5. 限售股解禁风险
6. 汇率风险

图表目录

• 图表1：2022年上半年油价上涨至历史高位
• 图表2：2022年上半年油价上涨至历史高位
• 图表3：公司与样本油企资本性支出增速对比
• 图表4：公司油气总产量
• 图表5：公司石油液体产量
• 图表6：公司天然气产量

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 2022年EPS：2.838元
• 2023年EPS：2.773元
• 2024年EPS：2.894元
• 2022年净利润：135,218百万元
• 2023年净利润：132,112百万元
• 2024年净利润：137,878百万元

现金流量表

• 2022年经营活动现金净流：255,756百万元
• 2023年经营活动现金净流：189,550百万元
• 2024年经营活动现金净流：216,916百万元
• 2022年投资活动现金净流：-101,904百万元
• 2023年投资活动现金净流：-116,841百万元
• 2024年投资活动现金净流：-119,952百万元

资产负债表

• 2022年资产总计：919,405百万元
• 2023年资产总计：961,203百万元
• 2024年资产总计：1,028,252百万元
• 2022年负债股东权益合计：919,405百万元
• 2023年负债股东权益合计：961,203百万元
• 2024年负债股东权益合计：1,028,252百万元

比率分析

• 每股收益：2022年为2.838元，2023年为2.773元，2024年为2.894元
• 每股净资产：2022年为12.817元，2023年为14.481元，2024年为16.218元
• 每股经营现金净流：2022年为5.369元，2023年为3.979元，2024年为4.553元
• 净资产收益率：2022年为22.15%，2023年为19.15%，2024年为17.85%
• 总资产收益率：2022年为14.71%，2023年为13.74%，2024年为13.41%
• 投入资本收益率：2022年为18.89%，2023年为16.79%，2024年为15.93%

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：2次（一周内2次，一月内7次，二月内12次，三月内26次，六月内26次）
• 评分：1.00，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发本报告的任何部分。
• 报告内容基于公开资料或实地调研，不保证准确性和完整性。
• 报告所载观点可能与其他研究报告不一致，国金证券不对使用本报告所包含材料产生的损失承担任何责任。
• 报告仅为参考，不应视为买卖证券的要约或要约邀请。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。