20221028-天风证券-中国海油-600938.SH-产量超预期_成本管控优秀_业绩大幅增长_3页_671kb

报告摘要

中国海油（600938）总结

核心内容

中国海油在2022年前三季度展现出强劲的盈利能力和产量增长，主要得益于油价上涨及成本控制的优化。公司不仅实现了显著的业绩增长，还在多个重要油气田项目上取得进展，为未来的发展奠定了坚实基础。

主要观点

盈利情况显著提升：2022年前三季度，公司油气销售收入达2659亿元，同比增长68%；归母扣非净利润为1073亿元，同比增长108%。其中第三季度归母扣非净利润为364亿元，同比增长92%，符合预期。
产量持续增长：公司2022年前三季度生产油气总计461.5百万桶油当量，同比增长9%。其中原油产量为362.6百万桶，同比增长8%；天然气产量为575.5亿立方英尺，同比增长16%。
成本控制优异：面对大宗商品和油田服务价格上涨的压力，公司通过优秀的成本管控能力，保持桶油主要成本在30.29美金/桶，与上半年持平。
资本开支持续增长：2022年前三季度资本开支为687亿元，同比增长21%。其中勘探、开发、生产和其他资本开支分别增长7%、19%、36%和90%。
盈利预测乐观：基于油价假设（100/90/90美金/桶），预测公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1397/1321/1409亿元，维持“买入”评级。预计分红不少于40%，对应分红维持在560亿元左右。
估值合理：公司PE估值为5.2倍，分红收益率为7.3%，具备较高的投资吸引力。

关键信息

产量表现

总产量：461.5百万桶油当量，同比增长9%
原油产量：362.6百万桶，同比增长8%
国内原油产量：252.2百万桶，同比增长8%
天然气产量：575.5亿立方英尺，同比增长16%
国内天然气产量：419.7亿立方英尺，同比增长21%

项目进展

东方1-1气田东南区和乐东22-1气田南块开发项目、垦利6-1油田10-1北区块开发项目和印度尼西亚3M项目成功投产。
宝岛21-1气田新增探明储量顺利通过中国政府有关部门评审备案，为南海万亿大气区建设奠定基础。

成本控制

桶油主要成本保持在30.29美金/桶，与上半年持平，显示公司在成本管理方面的优势。

资本开支

2022年前三季度资本开支为687亿元，同比增长21%
探勘、开发、生产和其他资本开支分别增长7%、19%、36%和90%

财务预测

营业收入：2022E为3458.1682亿元，同比增长40.51%
EBITDA：2022E为2947.5943亿元
归母净利润：2022E为1397.4588亿元，同比增长98.73%
EPS：2022E为2.94元/股
市盈率（P/E）：2022E为5.23倍
市净率（P/B）：2022E为1.42倍
EV/EBITDA：2022E为2.25倍，预计2024E降至1.61倍

风险提示

经济衰退：可能带来需求下降，从而导致油价大幅跌落
新项目投产不及预期：可能影响未来盈利能力

分红预期

预计分红不少于40%，对应分红维持在560亿元左右

股票表现

当前价格：15.37元
投资评级：买入（维持评级）

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	155,372.67	246,111.69	345,816.82	345,280.95	368,342.17
增长率（%）	-33.37	58.40	40.51	-0.15	6.68
归属母公司净利润（百万元）	24,956.79	70,319.66	139,745.88	132,145.79	140,871.49
每股收益（元）	0.52	1.48	2.94	2.78	2.96
市盈率（P/E）	20.60	7.31	5.23	5.54	5.19
市净率（P/B）	1.19	1.07	1.42	1.31	1.20
EV/EBITDA	4.12	2.11	2.25	2.03	1.61

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	37.32%	50.60%	65.21%	61.99%	62.21%
净利率	16.06%	28.57%	40.41%	38.27%	38.24%
ROE	5.75%	14.62%	24.51%	21.32%	20.83%
ROIC	7.24%	18.67%	37.70%	32.06%	44.32%
资产负债率	39.84%	38.72%	32.90%	32.70%	29.79%
净负债率	16.52%	10.31%	-2.45%	-25.41%	-35.78%
流动比率	2.28	2.21	3.72	4.34	6.14
速动比率	2.20	2.15	3.65	4.27	6.06
应收账款周转率	7.10	10.69	10.69	10.69	10.69
存货周转率	25.99	43.38	61.60	56.38	56.71
总资产周转率	0.21	0.33	0.42	0.39	0.39

总结

中国海油在2022年前三季度表现出色，盈利能力和产量均实现大幅增长。公司通过有效的成本控制，保持了良好的盈利能力，并在多个重要项目上取得进展，为未来的发展奠定了基础。财务预测显示公司未来几年的盈利能力有望持续提升，估值合理，分红收益率较高，维持“买入”评级。然而，投资者需注意经济衰退和新项目投产不及预期等潜在风险。

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