20181217-华创证券-涪陵榨菜-002507.SZ-调研快报_渠道调整渐有成效_长期成长仍有看点_5页_459kb

涪陵榨菜（002507）调研快报总结

核心内容

涪陵榨菜近期在销售策略、产品调整及市场扩张方面取得了一定成效，展现出良好的增长势头。公司通过渠道优化、产品提价、新品推广及区域下沉等手段，持续巩固市场地位，并在调味品行业中保持领先地位。

主要观点

1. 销售与产品策略调整

• 渠道调整成效显现：公司对脆口产品销售策略进行及时调整，使销售增长恢复正常。2018年前三季度脆口系列增长约35%，其中脆口榨菜增长约22%。
• 价格统一与窜货控制：80g产品提价后，全国价格区域趋于统一，有效控制了窜货现象。提价虽导致部分区域渠道利润下降，但公司通过返利政策维持了经销商的积极性。
• 市场区域表现：华南区域销售表现良好，东北等市场成长空间较大，未来增长将主要依赖三四线城市的渠道下沉。

2. 新品与业务拓展

• 泡菜新品突破：公司通过收购惠通进入泡菜领域，2018年泡菜销售已完成全年规划，新品试销进展顺利。
• 酱类业务拓展：公司持续在酱类市场发力，兼并收购将根据市场机会稳步推进。

3. 成本与原材料

• 青菜头种植面积基本持平：受前期雨水影响，种植面积略有下降，但后期通过补栽基本恢复。预计2019年采购价将略有上升，但整体可控。
• 二盐、三盐价格略降：2018年10月二盐、三盐收购价相比去年略低，公司使用2018年采购原料至年中，2019年年中将使用新采购原料。
• 包材价格波动影响小：2018年四季度包装袋价格上涨，纸箱价格略有下降，整体对成本影响不大。

4. 财务表现与预测

• 收入与利润增长：公司主营收入预计从2017年的1,520百万增长至2020年的2,697百万，净利润预计从414百万增长至917百万。
• EPS预测调整：公司2018-2020年EPS预测调整为0.81/0.98/1.16元，对应PE为28/23/20倍。
• 投资建议：基于公司品牌与渠道优势，给予“强推”评级，目标价为28元，当前股价为22.9元。

关键信息

财务指标概览

财务比率分析

风险因素

• 青菜头等原材料价格波动风险
• 新品推广不达预期
• 食品安全风险

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

公司基本数据

团队介绍

• 研究员：董广阳（研究所所长、首席分析师），上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券，连续三年获得食品饮料行业最佳分析师称号。
• 方振（组长、高级分析师），复旦大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 张燕（分析师），上海社会科学院硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 杨传忻（助理研究员），帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

联系方式

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