20230404-申港证券-涪陵榨菜-002507.SZ-年报点评报告_短期业绩波动不损长期价值_5页_872kb

涪陵榨菜（002507.SZ）2022年年报点评总结

核心内容概述

涪陵榨菜在2022年全年实现营收25.5亿元（同比+1.2%），归母净利润8.99亿元（同比+21.1%），扣非归母净利润8.18亿元（同比+17.8%）。尽管全年营收增速放缓，但净利润增长显著，主要得益于毛利率提升和期间费用率下降。公司拟每10股派发现金红利3.8元，体现出对股东的回报。

2023年财务预算目标为营收30.07亿元（预计+18%），营业成本13.23亿元（预计+10.81%），显示出公司对成本控制和收入增长的预期。

主要观点与关键信息

1. 收入端表现

• 整体收入：2022年全年营收增长微弱，仅为+1.2%，主要受榨菜销量下滑拖累。
• 榨菜品类：全年实现收入21.75亿元（同比-2.3%），销量同比下降12.6%至11.8万吨，吨价提升11.8%至1.85万元，但销量下降影响显著。
• 小品类增长：泡菜和萝卜等小品类收入大幅增长，其中泡菜收入增长51.4%至2.4亿元，萝卜增长19.3%至0.82亿元，分别贡献9.4%和3.2%的收入占比。

2. 成本与利润结构

• 毛利率提升：全年毛利率提升0.8个百分点至53.1%，主要得益于榨菜和泡菜毛利率提升，分别达56.95%和31.7%。
• 费用率下降：销售费用率下降4.5个百分点，管理费用率上升0.4个百分点，研发与财务费用率下降，整体推动净利率提升至35.3%。
• Q4业绩下滑：2022年第四季度营收同比-10.8%，归母净利润同比-15.1%，主要由于公共卫生事件影响及销售费用率上升12个百分点。

3. 区域与渠道表现

• 区域贡献：华南和华东仍是主要收入来源，分别贡献25.7%和19.1%的收入，但华东区成为增长主要引擎，收入同比+15.7%。
• 出口增长：出口额增长18.3%，但收入占比仅1.4%，显示其对整体营收贡献有限。
• 渠道下沉：全年新增97家经销商，西北、华中、华东区域增量较多，出口经销商增加11家（同比+19%）。

4. 投资建议与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.02元、1.24元、1.36元，对应PE分别为24.7倍、20.3倍、18.5倍。
• 目标价格：基于2023年预测EPS，给予30倍PE估值，对应目标价格30.5元，维持“买入”评级。
• 估值水平：当前估值偏低，具备长期布局价值。

5. 风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，需关注食品安全问题。
• 行业竞争加剧：调味品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 商标侵权及假冒伪劣：存在品牌保护风险。

财务指标预测（单位：亿元）

投资评级

• 公司评级：买入（基于2023年预测EPS给予30倍PE估值，对应目标价格30.5元）
• 行业评级：增持、中性、减持（基于沪深300指数相对收益率）

总结

涪陵榨菜2022年业绩受榨菜销量下滑影响，但整体净利润显著增长，显示公司盈利能力增强。小品类如泡菜和萝卜表现亮眼，成为收入增长的支撑。尽管Q4受公共卫生事件影响业绩下滑，但公司经营压力已缓解，未来增长潜力仍存。公司当前估值合理偏低，具备长期投资价值，建议投资者关注其未来增长表现及行业趋势。