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涪陵榨菜 (002507.SZ) 2022年一季报分析总结

核心内容概述

涪陵榨菜在2022年第一季度实现了营收/归母净利/扣非归母净利分别为6.89亿元、2.14亿元、1.95亿元，同比分别下降2.88%、上升5.39%、下降3.08%。整体业绩符合预期，但收入因提价及高基数影响略有下滑，而净利润则受益于提价和费用优化有所增长。

主要观点

收入表现

• 提价策略逐步落地：2022年Q1公司持续推进提价，但1月因高基数及提价影响销量下滑约20%，2月收入增速回升至4%，3月受疫情需求拉动和提价促进，收入同比提升15%以上。
• 渠道拓展与产品升级：4月公司进入上海地区保供名单，消费场景进一步扩展。同时，新产品减盐榨菜符合健康趋势，渠道反馈动销良好，预计收入端将实现较快增长。
• 未来增长预期：公司继续推进多元多品类发展，聚焦萝卜、泡菜、下饭菜等新品，并加大推广力度。餐饮二部组建基本完成，人员具备餐饮背景，有助于渠道下沉和餐饮市场拓展。

成本与利润

• 成本上涨压力：2022年Q1毛利率为52.37%，同比下降7.70个百分点，主要由于原材料青菜头及榨菜半成品价格同比上涨约50%。
• 成本压力缓解：预计2022年Q2（约4-5月）公司将使用今年采购季的低价青菜头，毛利率有望回升，利润端将逐步改善。
• 费用优化：销售费用率同比下降1.40个百分点至17.87%，管理/财务费用率分别上升1.08/下降1.76个百分点，净利率同比提升2.44个百分点至31.11%。

关键信息

财务预测

估值指标

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：12个月目标价45.0元，对应2023年35倍PE
• 当前股价：2022年4月27日为35.33元
• 股价表现：1个月涨幅31.59%，3个月涨幅36.77%，12个月跌幅7.03%

风险提示

• 渠道下沉不及预期
• 品类扩张不及预期
• 原材料价格波动风险

财务指标趋势分析

• 毛利率：从2020年的58.3%降至2021年的52.4%，但预计2022年将回升至60.9%
• 销售费用率：从2020年的16.2%上升至2021年的18.9%，预计2022年将降至18.6%
• 净利率：从2020年的34.2%降至2021年的29.5%，预计2022年将回升至34.8%
• 资产负债率：从2020年的14.1%上升至2021年的7.5%，预计2022年将略升至8.4%

估值对比

• PE：2022年预计30.9倍，较2021年42.3倍有所下降
• PB：2022年预计4.0倍，较2021年4.4倍有所下降
• EV/EBITDA：2022年预计21.7倍，较2021年35.1倍大幅下降

结论

涪陵榨菜在2022年一季度面临收入短期承压，但提价策略逐步落地，配合新产品推广和渠道下沉，有望在后续季度实现收入与利润的双增长。公司财务费用率持续优化，管理费用率保持稳定，整体净利率提升。尽管存在原材料价格波动风险，但随着成本压力缓解和费用效率提升，公司2022年盈利弹性凸显。预计公司未来三年营收与净利润将持续增长，投资价值逐步显现。