20220321-东兴证券-涪陵榨菜-002507.SZ-业绩弹性逐步释放_量价提升推动业绩长期增长_7页_906kb

涪陵榨菜 (002507) 总结

核心内容

涪陵榨菜（002507）作为农业产业化国家重点龙头企业，其核心业务聚焦于榨菜产品，同时拓展萝卜和泡菜等品类。公司产品广泛销售于沃尔玛、家乐福、大润发等全球知名连锁卖场，以及各类零售终端。

2021年业绩回顾

• 营业收入：25.19亿元，同比增长10.82%。
• 归母净利润：7.42亿元，同比下降4.52%。
• 扣非归母净利润：6.94亿元，同比下降8.49%。
• Q4表现：营业收入同比增长18.74%，归母净利润同比增长45.75%，主要受益于产品提价和销量回升。
• 产品均价：全年榨菜产品均价提升13.4%。
• 现金分红：公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税）。

2022年展望

业绩预测

• 营业收入：预计28.96亿元，同比增长15%。
• 毛利率：预计为57.86%，同比提升6.64%。
• 净利润：预计10.35亿元，同比增长39.53%。
• EPS：预计1.17元，对应PE值为26.11倍。

成长驱动因素

1. 产品提价：2020年6月公司通过缩规格间接提价，2020年底和2021年初对部分小品类在部分渠道进行提价，带动均价上涨。
2. 品牌升级：2021年公司大幅增加品牌宣传投入，投入2.55亿元，线上线下全面发力，提升品牌势能。
3. 成本控制：2022年公司全面砍收青菜头，保底收购价格为800元/吨，回归正常水平，缓解原材料成本压力。
4. 渠道精耕：公司持续推进渠道下沉和城市精耕，提升营销效率，扩大市场份额。

长期增长潜力

• 产品升级：公司持续推进产品升级换包装，主打健康减盐产品，铺市率逐步增加。
• 市场拓展：通过国潮与健康宣传，打开增量市场，推动长期业绩增长。
• 新增产能：随着新增产能释放，新品有望逐步放量，提升整体盈利能力。

财务指标分析

营收与利润

毛利率与净利率

财务比率

投资评级与市场表现

• 投资评级：上调为“强烈推荐”，当前股价对应2022-2024年PE值分别为26.11、23.68、20.25倍。
• 估值比率：
  • P/E：31.07、35.00、26.11、23.68、20.25
  • P/B：7.05、3.77、3.36、3.02、2.69
  • EV/EBITDA：23.13、27.25、19.41、18.36、16.44

风险提示

• 疫情风险：可能影响生产、运输和产品铺货。
• 成本上涨：能源和包装成本上涨超预期可能对毛利率造成压力。
• 需求波动：市场需求不及预期可能影响公司业绩。

未来重大事项

• 2022/03/25：2021年度业绩说明会召开。

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验。
• 王洁婷：主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。
• 韦香怡：研究助理，主要覆盖啤酒、软饮料、乳制品、代糖板块。

结论

涪陵榨菜2021年业绩受成本上涨影响，但Q4表现明显改善。2022年公司有望释放利润弹性，通过产品提价、品牌升级和渠道精耕推动业绩增长。长期来看，公司产品升级和新增产能释放将进一步提升市场竞争力和盈利能力。