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涪陵榨菜 (002507) 总结

核心内容

涪陵榨菜于2022年7月29日发布2022年半年报，显示其上半年业绩表现超预期，整体趋势向好。公司主要依靠榨菜、萝卜和泡菜三大产品线，其中榨菜是核心产品，贡献了主要营收。在2022年H1，公司实现营收14.2亿元，同比增长5.6%；归母净利润达5.2亿元，同比增长37.2%。分析师认为，公司利润增长主要受益于收入与投资收益增加、原材料成本下降以及费用投放更加精准。

主要观点

1. 二季度业绩亮眼

• 营收：2022Q2营收7.3亿元，同比增长15.0%。
• 净利润：归母净利润3.0亿元，同比增长74.7%。
• 毛利率：Q2毛利率为57.7%，同比下降1.2个百分点，主要因运输费调整至营业成本。
• 净利率：净利率提升至41.2%，同比增长14.1个百分点，反映公司盈利能力增强。

2. 产品结构优化，价增为主要驱动

• 榨菜：营收12.4亿元，同比增长3%；销量同比下降10%，但吨价增长14.4%，价增为主要驱动力。
• 萝卜：营收0.6亿元，同比增长37%；销量增长25.9%，吨价增长8.8%。
• 泡菜：营收1.1亿元，同比增长26.8%；销量增长10.9%，吨价增长14.3%。
• 区域表现：华东地区增速领先，同比增长37.3%；其他地区表现分化，西南地区营收同比下降12.1%。

3. 渠道整合与费用控制

• 截至2022年H1，公司经销商数量为2770家，较2021年末净减少260家，表明市场与渠道整合在推进。
• 销售费用率同比下降15.5%，主要由于品牌宣传费减少及运输费调整，显示公司对费用管理的优化。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.17/1.42/1.70元。
• PE估值：当前PE为26倍，未来三年PE预计降至17.6倍，显示估值有下行空间。
• 成长性：归母净利润增长率预计为39.5%/21.8%/19.4%，呈现持续增长趋势。
• ROE：ROE从10.4%提升至16.4%，盈利能力显著增强。

5. 财务健康状况

• 资产负债率：持续下降，从7.5%降至6.6%，显示公司财务结构稳健。
• 现金及等价物：从2021年的30.86亿元增长至2024年的7.506亿元，现金储备充足。
• 经营现金流：2022年预计经营现金流净额达32.76亿元，显著改善，反映公司运营效率提升。

关键信息

• 当前股价：29.80元
• 总市值：264.5亿元
• 总股本：887.6百万股
• 流通股本：877.7百万股
• 52周价格范围：25.46-39.66元
• 日均成交额：421.2百万元

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：可能对产品销售造成短期压力。
• 区域扩张不及预期：可能影响市场份额增长。
• 新品推广不及预期：新产品可能面临市场接受度问题。
• 提价不及预期：产品价格调整可能受市场竞争影响。
• 产能消化不及预期：新增产能可能面临滞销风险。

投资建议

分析师维持“推荐”评级，认为公司利润增长显著，费用控制良好，产品结构优化，未来业绩有望持续向好。

财务指标概览

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备双学位背景，1年食品饮料研究经验。

投资评级说明

• 股票投资评级：推荐（>15%相对沪深300指数涨幅）。
• 行业投资评级：未提及，但公司所属行业为食品饮料，整体趋势向好。

免责条款

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