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聚酯：旺季需求见尾声，TA&EG强弱分化

核心内容概述

2023年3月，聚酯产业链整体呈现供需变化与成本波动并存的态势。PTA价格震荡上行，主要受益于PX成本支撑及部分装置检修导致的供应紧张。MEG则因高库存、成本上升及供应宽松，价格持续走弱。聚酯需求在旺季中表现分化，部分产品库存压力较大，而部分产品库存处于健康水平。整体来看，聚酯产业链在持续扩产背景下，面临供需错配与利润压缩的挑战。

主要观点

1. 聚酯需求：产能持续扩张，但需求复苏有限

• 产能扩张：2022年聚酯产能同比增加568万吨，增速8.7%；2023年预计新增产能超1000万吨，增速15%，全年产量预计环比修复，增速接近7%。
• 开工负荷：3月聚酯开工负荷回升至90%，但因库存中性，部分工厂存在减产意愿，预计4月负荷略有下降，但仍将维持高位。
• 库存情况：3月聚酯综合库存降至17天，DTY库存最健康，POY和短纤库存压力较大，预计4月下游需求进入尾声，库存或再度累库。

2. 终端需求：内需改善，外需走弱

• 内需：1-2月服装鞋帽纺织品零售额同比增加5.4%，服装类零售额同比增加6.4%，显示内需有所改善。
• 外需：纺织服装出口当月同比大幅下降，2月纺织品出口同比-15.59%，服装出口同比-21.79%，显示外需走弱。
• 市场信号：轻纺城成交量下降，反映订单跟进不足，存在需求负反馈风险。

3. 成本端：PX供应紧张，PTA成本支撑明显

• PX供应：2023年国内PX新增产能770万吨，集中在上半年投产，全年供应压力较大。3月PX进入检修季，供应进一步减少，支撑PTA价格。
• PTA成本支撑：PTA加工费在3月中旬修复至500元/吨以上，受PX价格反弹及贸易商扫货影响，基差走强。
• MEG成本：煤炭价格下跌导致MEG成本下降，但高库存与供应宽松导致价格持续走弱。

4. PTA：成本支撑下价格震荡上行，但面临去库压力

• PTA产能与供应：2022年PTA产能同比增加550万吨，增速8.3%，2023年预计新增产能950万吨，产能增速13%。
• 库存变化：3月PTA表观需求同比增加，进口量减少，库存去库17万吨，但全年预计累库，阶段性去库机会存在。
• 加工费：PTA加工费受成本支撑修复，但高检修量或成常态，成本下边界下移至250元/吨附近。

5. MEG：扩产周期下库存压力大，利润持续压缩

• MEG产能与供应：2022年MEG产能同比增加530万吨，增速25.36%，2023年新增产能310万吨，产能增速12.51%。
• 库存变化：3月MEG港口库存维持在110万吨附近，去库困难，全年库存压力较大。
• 利润情况：MEG利润受产能过剩影响大幅压缩，部分装置亏损，需关注成本变化及装置检修对供应的影响。

关键信息

聚酯产能与产量

• 2022年聚酯产能7124万吨，产量5655万吨，产量增速-1.3%。
• 2023年预计新增产能超1000万吨，产量增速约7%，仍处于扩产周期。

聚酯开工负荷与库存

• 3月聚酯开工负荷回升至90%，预计4月略有下降，但维持高位。
• 综合库存降至17天，DTY库存最健康，POY及短纤库存压力较大。
• 4月下游需求进入尾声，库存或再度累库。

PTA供需与加工费

• 2022年PTA产能6923万吨，产量5068万吨，表观供应增速0.9%。
• 2023年预计新增产能950万吨，产能增速13%，表观供应增速约10%。
• PTA加工费3月上旬修复至500元/吨以上，但面临去库压力。

MEG供需与库存

• 2022年MEG产能2620万吨，表观供应2080万吨，增速1.88%。
• 2023年预计新增产能310万吨，产能增速12.51%，表观供应增速约7%。
• MEG库存压力大，全年累库趋势明显，3月港口库存维持在110万吨附近。

交易机会展望

• PTA：在成本支撑及阶段性去库预期下，价格有望维持震荡上行趋势，但需关注需求负反馈及装置检修兑现情况。
• MEG：高库存与供应宽松导致价格承压，关注装置检修及转产情况，短期去库难度较大。
• 聚酯：整体处于扩产周期，需关注下游需求变化及库存走势，短期库存可能再度累库，但整体仍维持高开工负荷。