20250718-招商期货-聚酯中期投资策略_TA产业格局橄榄型_EG面临累库压力_33页_2mb

招商期货：聚酯产业链中期投资策略总结

报告时间： 2025年7月18日
分析师： 朱志鹏

核心观点：

1. PX格局：供需去库，估值支撑强

   • 供应：2025年新增产能仅300万吨（裕龙石化推迟），新增供应增速缩至5%；全年去库量预计50-60万吨，压力集中下半年。
   • 需求：PTA扩产周期（新增870万吨）拉高PX需求，但低加工费下检修增加预期压制价格。
   • 操作建议：单边价格跟随原油，区间6000-7500元/吨；套利建议91正套或做多PXN。

2. PTA格局：累库压力加剧，加工费承压

   • 供应：2025年新增产能870万吨，年均增速11%；虹港石化、三房巷装置投产将显著增加供应。
   • 需求：聚酯需求增速降至6%，累库量超100万吨；库存低位下检修扰动需警惕。
   • 操作建议：逢高沽空加工费；单边区间4000-5300元/吨，短期观望。

3. MEG格局：弱平衡短期波动

   • 供应：新增产能160万吨，增速从2023年20%降至2025年5%；进口量回升改善供需。
   • 需求：聚酯需求增速6%，无累库压力；港口库存处低位，但装置事故风险增加价格波动。
   • 操作建议：区间3800-4600元/吨，单边逢高沽空；套利建议多TA空EG。

4. 关键风险：

   • 地缘政治扰动原油/PTA成本；装置检修不及预期加剧供应压力；需求透支导致旺季回落；中国“双减”政策推进抑制内需。

结论：
短期聚酯产业链利润再分配源于供需错位及原料端波动，建议关注PX-PTA-聚酯板块联动；中期需警惕产能投放过快导致的过剩风险。