20181031-爱建证券-中国国旅-601888.SH-点评报告_营收增长毛利提升_免税龙头稳健前行_3页_869kb

中国国旅（601888）点评报告总结

核心内容概览

中国国旅（601888）在2018年第三季度实现了显著的营收和净利润增长，主要得益于其免税业务的扩张与优化。公司通过收购日上上海、巩固离岛免税业务及拓展首都机场和香港机场免税业务，推动了业绩的持续提升。分析师方采薇对公司的未来发展持积极态度，维持“推荐”评级。

主要观点

营收与利润增长

• 第三季度营收：341.01亿元，同比增长64.39%
• 第三季度净利润：27.05亿元，同比增长41.79%
• 每股收益：1.3855元

免税业务驱动增长

• 免税业务是公司营收增长的主要来源，公司持续扩大免税市场占有率。
• 预计2018年和2019年EPS分别为1.80元和2.42元，对应PE分别为28倍和21倍。

毛利率提升

• 综合毛利率：41.38%，同比增加12.97个百分点
• 主要受益于收购日上上海优化供货渠道及免税业务占比提高
• 分季度来看，毛利率分别为39.47%、42.49%、41.64%，其中日上上海并表对二三季度毛利率提升贡献显著
• 第三季度毛利率下降部分受汇率影响

销售费用大幅增长

• 前三季度销售费用增长247.11%，主要由收购日上上海相关费用及机场免税业务的租赁和薪酬成本所致
• 预计随着业务拓展，销售费用占比将逐步下降

现金流状况良好

• 报告期末公司现金及其等价物余额为127.77亿元，现金流充沛
• 汇率变动对现金流的影响逐步减小，第三季度现金流转正

资产与负债情况

• 总股本：1,952.4百万股，全部已流通
• 资产总计：预计2020年达32,504百万元，资产规模持续扩大
• 负债合计：预计2020年为6,160百万元，资产负债率维持在19%左右

财务比率表现

• 毛利率：从2016年的25.1%提升至2020年的40.5%
• 净利率：从9.1%提升至11.1%
• ROE：从14.4%提升至23.7%
• ROIC：从25.3%显著提升至89.6%
• P/B：从7.70下降至4.14，显示公司估值逐步合理化

关键信息

免税业务整合与扩张

• 控股股东中国旅游集团将2%的中国国旅股份无偿划转至海南国资委，海南国资委将51%的海免股份划转至中国旅游集团，未来海免股份将注入上市公司，有利于公司统一海南免税牌照，提升离岛免税业务主导地位。

汇率影响分析

• 人民币贬值对免税毛利率产生负面影响，但公司已采取措施降低汇率对经营现金流的影响
• 前三季度汇率变动对现金流的影响分别为-11,809万元、-5,698万元、6,261万元

风险提示

1. 国际政治安全局势影响出入境旅游
2. 人民币汇率波动
3. 海南离岛免税客流增长不及预期
4. 新开业机场店销售表现不佳

投资评级

• 公司评级：推荐（预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%~15%）
• 行业评级：强于大市（相对市场基准指数收益率5%以上）

财务预测（单位：百万元）

结论

中国国旅在免税业务的推动下，实现了营业收入和净利润的快速增长，毛利率显著提升，现金流状况改善。公司通过收购和业务拓展，增强了在免税市场的竞争力，未来业绩有望进一步提升。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场地位，但需关注汇率波动及市场拓展风险。