20181031-渤海证券-中国国旅-601888.SH-三季报点评_免税业务持续发力_规模优势逐步显现_6页_937kb

中国国旅（601888）三季报点评总结

核心内容

中国国旅（601888）发布2018年三季报，前三季度实现营收341.01亿元，同比增长64.39%，归母净利润27.05亿元，同比增长41.79%。其中，第三季度营收130.17亿元，同比增长59.19%，归母净利润7.86亿元，同比增长29.34%。公司整体业绩表现强劲，免税业务持续发力，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 免税业务高增长：公司免税业务在营收结构中占比持续上升，推动毛利率提升。前三季度毛利率达41.38%，同比增加12.97个百分点。
• 规模优势显现：公司通过整合海南免税牌照，进一步巩固了在离岛免税市场的地位，成为国内免税行业的龙头。
• 净利润增速放缓：尽管营收增长显著，但净利润增速略低于预期，主要由于费用大幅增加，尤其是销售费用同比增长247.11%，管理费用增长45.43%。
• 长期增长逻辑未变：公司具备较强的市场竞争力和行业地位，未来有望受益于市内免税店的拓展及海外免税市场的布局。

关键信息

营收与利润增长

• 2018年前三季度营收：341.01亿元，同比增长64.39%。
• 2018年前三季度归母净利润：27.05亿元，同比增长41.79%。
• 2018年第三季度营收：130.17亿元，同比增长59.19%。
• 2018年第三季度归母净利润：7.86亿元，同比增长29.34%。

财务指标变化

• 毛利率：从2016年的25.1%提升至2018年的41.7%。
• 销售净利率：从2016年的8.1%提升至2018年的8.2%。
• ROE：从2016年的13.5%提升至2018年的19.7%。
• PE：从2016年的53.7倍降至2018年的26.5倍。
• P/S：从2016年的4.3倍降至2018年的2.2倍。
• P/B：从2016年的7.27倍降至2018年的5.23倍。
• EV/EBITDA：从2016年的33.6倍降至2018年的16.8倍。

财务预测（2018-2020年）

业务整合进展

• 公司控股股东将持有的2%股份无偿划转给海南省国资委。
• 海南省国资委将持有的海南省免税品有限公司51%股权划转给中国旅游集团，并计划注入中国国旅。
• 此次整合使中国国旅独享离岛免税牌照，巩固了其在海南离岛免税市场的优势地位。

风险提示

• 免税政策可能发生重大变化。
• 免税业务增长可能低于预期。
• 海南免税整合可能面临挑战。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价格：未明确
• 理由：公司已成为国内免税行业的绝对龙头，规模优势逐步显现，叠加市内免税店及海外免税市场拓展的预期，长期向好的逻辑未改变。

估值倍数

评级说明

• 增持：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 行业评级：看好、中性、看淡，分别对应未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%、介于-10%~10%、跌幅超过10%。

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