20180909-招商证券-中国国旅-601888.SH-正式签约上海机场免税店_分类扣点面积大幅提升_4页_727kb

中国国旅（601888.SH）投资分析总结

核心内容概述

中国国旅（601888.SH）在2018年9月正式签约上海机场免税店项目，标志着公司在免税渠道布局上迈出重要一步。当前股价为61.99元，目标估值为68元，分析师维持“强烈推荐”评级。报告指出，公司未来几年业绩有望持续增长，特别是在免税业务的推动下，具备中长期投资价值。

主要观点

1. 免税业务进展

• 中国国旅控股公司日上上海已正式签约上海虹桥和浦东国际机场免税店项目，包含两大卫星厅，预计2019年下半年投入使用。
• 合同条款明确分类扣点率，香化、烟酒、食品类扣点率为45%，百货类为25%，综合扣点比例为42.5%。
• 新增经营面积显著提升，虹桥机场从1500平方米增至2088平方米，浦东机场从6600平方米增至7853平方米，预计大幅增加商品种类和销售收入。

2. 保底销售提成与增长预期

• 上海浦东机场合同期内保底销售提成总额为410亿元，2025年对应保底销售额191.7亿元。
• 日上上海免税收入从2015年的14.6亿元增长至2017年的25.55亿元，年均复合增速达11.4%。
• 报告预计2018-2020年公司归属净利润分别为37/43/51亿元，对应PE估值分别为33x/28x/23x，显示估值逐步下降，但盈利增长预期明确。

3. 财务表现

• 营业收入预计在2018年增长60%，达到45223亿元，随后增速放缓至16%和12%。
• 毛利率持续提升，从2016年的25.1%增长至2020年的44.1%，净利率亦稳步上升，从9.1%增长至12.7%。
• ROE（TTM）为21.1%，显示公司盈利能力良好。

4. 资产负债情况

• 总股本为195248万股，已上市流通股占比100%。
• 总市值和流通市值均为1210亿元，每股净资产（MRQ）为7.7元。
• 资产负债率维持在30.8%左右，显示公司财务结构稳健。

5. 投资建议

• 公司短期面临业绩检验压力，但长期具备增长潜力。
• 随着免税政策利好（三亚+市内）及海外市场布局，公司有望实现持续增长。
• 股价回调后将逐渐具备中长期投资价值。

关键信息

1. 免税店项目详情

• 合同覆盖区域：虹桥机场、浦东机场及新增卫星厅。
• 经营面积：虹桥机场2088平方米，浦东T1 821平方米，浦东T2 1136平方米，S1卫星厅4678平方米，S2卫星厅4384平方米，总计19003.37平方米。
• 提成比例：香化、烟酒、食品类45%，百货类25%，综合42.5%。

2. 销售增长预测

• 2019年预计保底销售提成为35.25亿元，对应收入82.94亿元。
• 2020年预计保底销售提成41.58亿元，收入97.84亿元，增速18%。
• 2021年预计保底销售提成45.59亿元，收入107.27亿元，增速10%。
• 2022年预计保底销售提成62.88亿元，收入147.95亿元，增速38%。

3. 财务预测表

4. 主要财务比率

风险提示

• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响消费能力。
• 政策风险：免税政策调整可能对业务产生影响。
• 免税渠道整合不达预期：新增渠道可能面临整合与运营挑战。

附注

• 分析师信息：

  • 梅林：招商证券社会服务业首席分析师，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士。
  • 王吉虎：社会服务业分析师，厦门大学管理学学士/金融学硕士。
  • 李秀敏：社会服务业分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士。

• 投资评级定义：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期竞争力：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

结论

中国国旅在免税业务领域取得重要进展，尤其是上海机场项目，预计将显著提升其营收与利润。尽管短期内面临业绩压力，但凭借强劲的内生增长能力和政策利好，公司长期成长性值得期待。当前估值处于合理区间，股价回调后具备中长期投资价值。