20181031-招商证券-中国国旅-601888.SH-收入增长靓丽_免税龙头成长依旧_5页_821kb

中国国旅（601888.SH）详细总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）在2018年前三季度实现营收341.0亿元，同比增长64.4%；归母净利润27.1亿元，同比增长41.8%；扣非后归母净利润26.9亿元，同比增长42.5%。当前股价为53.68元，目标估值为66元，显示出市场对其长期增长潜力的认可。

主要观点

收入增长强劲，但盈利略低于预期

• 2018年第三季度收入增长59.2%，主要受益于新增上海、香港机场免税店并表，以及三亚和其他免税渠道销售增长。
• 归母净利润增长29.3%，低于收入增速，主要是由于三亚免税店利润下滑和香港机场店持续亏损。

三亚店表现与一次性费用有关

• 三亚免税店Q3收入增长33.2%，高于上半年的28.2%，但利润下滑可能与一次性费用（如租金和特许经营费）及人民币贬值影响有关。

上海与北京机场店表现良好

• 上海机场免税店自3月起并表，Q3表现良好，增厚业绩。
• 首都机场免税店Q3收入和净利润增长良好，预计增长30%~40%。

毛利率提升，期间费用上涨

• Q3综合毛利率为41.6%，同比提升15.0个百分点，主要由于高毛利免税收入占比提升。
• 销售费用率上涨13.5个百分点至25.6%，管理费用率下降0.3个百分点至3.3%，财务费用率上涨1.4个百分点至0.5%。

关键信息

股东结构

• 主要股东为中国旅游集团有限公司，持股比例为55.3%。

财务数据

• 每股净资产（MRQ）为8.1元。
• ROE（TTM）为21.0%。
• 资产负债率为30.4%。

业绩摘要

财务预测

估值与投资建议

• 目前估值较为合理，预计2018-2020年归母净利润分别为35.5亿元、43.2亿元、51.2亿元。
• 对应PE估值分别为29倍、24倍、20倍。
• 长期来看，公司享有海外消费回流、市内店政策放开、离岛免税政策红利和渠道整合等多重利好，因此长期推荐。

风险因素

• 宏观经济风险：经济下行可能影响消费能力。
• 政策风险：政策变化可能对免税业务产生影响。
• 新渠道盈利改善不及预期：新并表的免税店可能未能达到预期盈利水平。

结论

中国国旅在2018年前三季度展现出强劲的收入增长，但盈利略低于预期。尽管如此，其长期竞争力依然强劲，受益于政策支持和渠道整合。公司估值合理，建议长期持有。短期市场预期可能面临调整，但长期来看，公司有望持续增长。