20181031-东方财富证券-中国国旅-601888.SH-2018年三季度点评_增速符合预期_免税龙头强者恒强_4页_812kb

中国国旅（601888）2018年三季度点评总结

核心内容

中国国旅在2018年三季度的业绩表现稳健，整体增长符合市场预期。公司前三季度实现收入341.01亿元，同比增长64.39%；扣非净利润26.93亿元，同比增长42.50%。Q3单季收入同比增长59.19%，扣非净利润同比增长29.83%，虽然环比Q2略有放缓，但依然展现出较强的盈利能力。

主要观点

1. 免税业务仍是增长主力

• 免税业务是公司收入和利润增长的主要来源。
• 三亚免税店Q3收入增长33%，但净利润下滑约60%，可能与促销活动有关。
• 日上上海和日上北京Q3收入分别增长约20%和30%。
• 海口美兰机场免税店和三亚国际免税城的整合使公司在海南免税市场占据绝对优势，未来有望进一步受益于政策红利。

2. 政策支持与市场潜力

• 海南离岛免税政策持续放开，带动销售增长，国庆期间销售额同比增长16.81%，远超游客增速。
• 免税业务以香化、烟酒等刚需类商品为主，收入端确定性较强。

3. 费用端影响盈利

• 销售费用率和财务费用率有所上升，销售费用率主要受新机场扣点率提高影响，财务费用率则与人民币贬值导致的汇兑损益有关。
• 尽管费用端有所拖累，但公司整体盈利仍保持增长。

4. 未来增长预期

• 公司预计未来三年收入和净利润将持续增长，2018/19/20年营业收入分别为411.71/517.76/586.73亿元，归母净利润分别为36.55/45.10/53.86亿元。
• EPS预计分别为1.87/2.31/2.76元，对应PE分别为26.57/21.53/18.03倍，PE持续下降，显示估值逐步优化。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017A为28282.29百万元，2018E为41171.41百万元，预计未来三年持续增长。
• 净利润：2017A为2934.55百万元，2018E为4386.27百万元，归母净利润增长显著。
• 毛利率：显著上升14.95个百分点，达到34.43%，显示业务结构优化。
• 净利率：保持在8.88%左右，盈利能力稳健。
• ROE：2018年达到22.34%，显示股东回报率较高。

资产负债情况

• 总市值：97077.08百万元，流通市值与总市值一致。
• 资产负债率：从28.29%上升至31.02%，但整体仍处于较低水平。
• 流动比率：从2.97上升至2.82，显示短期偿债能力保持稳定。

现金流量

• 经营活动现金流：2018年B为4616.54百万元，持续增长。
• 期末现金余额：从11484.25百万元增长至25440.63百万元，现金流充裕。

风险提示

• 行业政策变动可能对免税业务产生影响。
• 机场租金继续调高可能增加运营成本。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 评级标准：以沪深300指数为基准，若公司股价涨幅超过15%，则为“买入”。

相关研究

• 《业绩稳健，“口红效应”逆势而上》（2018.08.30）
• 《业绩增长动力强劲，垄断我国免税版图》（2018.08.09）
• 《新旧业务协同，免税巨头腾飞》（2017.09.25）
• 《中报业绩符合预期，版图扩张驱动未来新增长》（2017.09.01）
• 《半年度业绩表现靓丽，免税业务版图扩张带动新增长》（2017.08.09）

结论

中国国旅在2018年三季度表现出稳健增长，主要得益于免税业务的持续扩张和政策支持。尽管费用端有所上升，但公司整体盈利能力依然强劲。未来随着海南免税政策的进一步放开，公司有望持续受益，享受政策红利。公司基本面良好，现金流充足，维持“买入”评级。