20181225-招商证券-中国国旅-601888.SH-剥离旅行社业务_聚焦免税主业_3页_489kb

中国国旅（601888.SH）投资分析总结

核心内容

中国国旅（601888.SH）在2018年12月24日发布公告，拟将全资子公司国旅总社100%股权以18.3亿元现金转让给控股股东中国旅游集团。此举旨在优化资产结构，剥离盈利能力较弱的旅行社业务，聚焦免税主业，提升公司核心竞争力。

主要观点

• 聚焦免税主业：通过剥离旅行社业务，公司可更集中资源发展免税业务，解决与控股股东之间的同业竞争问题，提升整体运营效率。
• 资产优化与估值合理：国旅总社的资产评估结果显示，非流动资产增值显著，整体资产估值提升47.1%，转让价格高于账面价值，有利于上市公司。
• 盈利改善预期：旅行社业务2017年收入同比下降3.0%，净利润下降43.3%，盈利能力较弱。剥离后，公司可将更多资源投入到免税业务中，预计未来业绩将有所改善。
• 投资建议：公司当前股价为59.25元，目标估值为67.8元，对应明年PE估值26x，与年初持平，估值切换后具备上涨空间（20%~30%）。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为36.0亿元、44.1亿元、52.9亿元，对应PE估值分别为32x、26x、22x，显示未来成长潜力。

关键信息

股票基本信息

• 目标估值：67.8元
• 当前股价：59.25元
• 上证综指：2527
• 总股本：195,248万股
• 已上市流通股：195,248万股
• 总市值：1,157亿元
• 流通市值：1,157亿元
• 每股净资产（MRQ）：8.1元
• ROE（TTM）：21.0%
• 资产负债率：30.4%
• 主要股东：中国旅游集团有限公司
• 主要股东持股比例：55.3%

事件分析

• 转让背景：为优化资产结构，剥离非核心业务，聚焦免税主业。
• 转让方式：现金一次性支付，转让价格为18.3亿元。
• 业务构成：国旅总社下设旅行社、签证、运通&航服、会展四大板块。
• 财务表现：2017年收入123.5亿元，净利润3,403万元，整体盈利能力较弱。

资产评估

• 流动资产：账面价值102,861万元，评估价值不变。
• 非流动资产：账面价值85,750万元，评估价值174,556万元，增值88,806万元，增值率103.6%。
• 资产总计：账面价值188,611万元，评估价值277,417万元，增值47.1%。
• 所有者权益：账面价值94,238万元，评估价值183,085万元，增值94.3%。

风险因素

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响消费能力及旅游需求。
• 政策风险：免税政策调整可能对公司业务产生影响。
• 盈利改善不及预期：新渠道盈利改善可能未达预期，影响整体业绩增长。

分析师信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士，2015-2017年在中银国际证券从事社会服务业研究，曾获新财富最佳分析师第三、第四名。
• 王吉虎：社会服务业分析师，厦门大学管理学学士/金融学硕士，2018年7月加入招商证券，重点覆盖景区、出境游、在线旅游板块。
• 李秀敏：社会服务业分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士，2018年6月加入招商证券，重点覆盖酒店、免税板块。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告所包含的分析基于假设，不构成对任何人的投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商证券所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。