20181225-渤海证券-中国国旅-601888.SH-事件点评__剥离国旅总社_专注免税主业_6页_883kb
报告摘要
中国国旅（601888）事件总结：剥离国旅总社，专注免税主业
核心内容
中国国旅（601888）宣布将下属全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团，以解决与控股股东之间的同业竞争问题。此次交易以18.31亿元作价，评估增值率为94.28%。此举旨在使公司更专注于免税业务，优化业务结构，提升盈利能力。
主要观点
- 战略调整：剥离旅行社业务是公司战略重心转移的重要一步，有助于集中资源发展免税主业。
- 盈利能力提升：旅行社业务对公司净利润贡献较小（2017年仅1.34%），剥离后有助于降低资产负债率，提升毛利润率和净利润率。
- 资金储备：交易完成后，公司将获得资金，为未来免税业务发展提供支持。
- 投资评级维持：分析师维持“增持”评级，认为公司长期向好的逻辑未改变，未来盈利有望持续增长。
关键信息
事件详情
- 交易方式：非公开协议转让
- 交易金额：18.31亿元人民币
- 评估增值率：94.28%
- 转让对象：中国旅游集团
- 目的：解决同业竞争，优化业务结构
旅行社业务现状
- 营收贡献：2017年国旅总社实现营收123.50亿元，净利润0.34亿元
- 净利润占比：对公司净利润贡献仅为1.34%
- 业务地位：曾是公司主要营收来源，但近年来重要性下降
免税业务前景
- 行业地位：中国国旅已成为国内免税业的绝对龙头
- 规模优势：免税业务规模优势逐步显现
- 拓展预期：公司具备向海外免税市场拓展的潜力
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.87元、2.33元和2.84元
财务表现
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收（百万元） | 22,390 | 28,282 | 44,632 | 50,556 | 57,146 |
| 净利润（百万元） | 2035 | 2935 | 4518 | 5605 | 6841 |
| 每股收益（元） | 0.93 | 1.30 | 1.87 | 2.33 | 2.84 |
财务指标趋势
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 | 5.2% | 26.3% | 57.8% | 13.3% | 13.0% |
| EBIT增长率 | 15.2% | 36.8% | 48.4% | 23.9% | 21.6% |
| 净利润增长率 | 20.1% | 40.0% | 44.6% | 24.1% | 22.0% |
| 销售毛利率 | 25.1% | 29.8% | 41.7% | 42.3% | 43.4% |
| 销售净利率 | 8.1% | 8.9% | 8.2% | 9.0% | 9.7% |
| ROE | 13.5% | 16.9% | 19.7% | 19.8% | 19.4% |
| ROIC | 13.6% | 16.6% | 20.2% | 20.2% | 19.8% |
| PE | 53.7 | 38.4 | 26.5 | 21.4 | 17.5 |
| P/S | 4.3 | 3.4 | 2.2 | 1.9 | 1.7 |
| P/B | 7.27 | 6.47 | 5.23 | 4.22 | 3.40 |
风险提示
- 交易尚未通过股东大会批准
- 行业政策可能发生变化
- 免税业务增长可能不及预期
投资建议
- 评级：增持
- 理由：公司专注于免税主业，盈利能力和规模优势逐步显现，长期发展前景良好。
- 目标价格：未明确给出，但维持盈利预测不变。
总结
此次剥离国旅总社的举措标志着中国国旅的战略重心从旅行社业务向免税业务转移。尽管旅行社业务曾是公司的重要收入来源，但其对净利润贡献有限，剥离有助于提升公司整体盈利能力和市场聚焦度。分析师认为，公司未来在免税领域的发展潜力巨大，因此维持“增持”评级。
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