20220630-东北证券-东北固收转债分析_银微转债定价建议_首日转股溢价率28_-32__11页_743kb

报告摘要

银微转债定价建议总结

核心内容

银微转债（代码：118011.SH）于2022年7月4日通过网上发行，发行总额不超过5亿元，其中4亿元用于车规级半导体器件产业化项目，1亿元用于补充流动资金。转债初始转股价格为31.95元，参考正股6月29日收盘价31.22元，平价为97.72元，纯债价值为73.88元。债项和主体评级均为A+，到期赎回价为115元，同期限同评级中债企业债到期收益率为8.83%。

主要观点

转债估值与溢价率
- 银微转债上市首日转股溢价率预计在28%-32%区间，对应目标价为125-129元。
- 估值参考可比转债捷捷转债（AA-，平价82.09，转股溢价率44.34%）和国微转债（AA+，平价137.02，转股溢价率20.09%）。
发行与流动性
- 发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较差。
- 首日中签率预计为0.0011%-0.0018%，留给市场的规模约为1.25亿元~2.05亿元。
公司基本面分析
- 公司主营半导体分立器件，处于国内第二梯队，初步具备IDM模式下的一体化经营能力。
- 公司产品应用于汽车电子、工业控制、家电、计算机及周边设备、网络通信等领域。
- 2020年市场占有率1.5%，具备较强的技术实力和客户资源，营销模式成熟，服务体系完善。
财务表现
- 营收持续增长，2019年至2022Q1分别为5.28亿元、6.10亿元、8.32亿元和1.72亿元，增速显著。
- 综合毛利率呈上升趋势，2019年至2022Q1分别为27.31%、28.74%、32.39%和31.01%。
- 研发费用占比逐年上升，显示公司对技术创新的重视。
- 应收账款周转率平稳，期间费用率略有下降。
募投项目分析
- 项目将建设车规级半导体器件生产线，强化一体化生产能力。
- 项目投资总额4.54亿元，有助于公司抢占市场份额，提升产品竞争力和参与国际化竞争的能力。
股权结构
- 股权结构相对集中，前十大股东持股合计77.31%，实际控制人为杨森茂，通过多个主体间接控制公司69.25%股权。