20211101-东北证券-东北固收转债分析_首华转债定价建议_首日纯债溢价率19_-23__15页

报告摘要

首华转债定价建议总结

核心内容

首华转债于2021年11月1日发行，发行规模为13.79亿元，债项和主体评级均为AA。初始转股价格为25.02元，参考正股收盘价20.11元，转债平价为80.38元，债底为88.64元。预计首日纯债溢价率在19%-23%区间，对应上市首日目标价在106-110元附近，建议积极申购。

主要观点

发行规模与流动性
- 发行规模偏高，但流动性尚可，评级尚可，机构入库不难，一级参与无异议。
- 债底保护性一般，但与可比转债估值水平相近，具备一定的吸引力。
行业前景与公司基本面
- 天然气行业持续升温，市场前景向好，作为清洁能源，符合国家能源结构优化目标。
- 公司营收逐年上升，经营业绩持续改善，费用控制水平增强，期间费用率不断降低。
募集资金投向
- 本次募集资金13.79亿元，其中9.66亿元用于石楼西区块天然气阶段性开发项目，4.14亿元用于补充流动资金。
- 项目建成后，预计累计天然气产量约14亿立方米，实现营业收入约15亿元，有助于提升公司盈利能力。
可比公司分析
- 参考可比转债拓斯转债（AA，纯债溢价率19.20%）和杭叉转债（AA+，纯债溢价率24.39%），首华转债估值处于合理区间。

关键信息

发行时间安排
- 2021年10月28日（T-2日）：刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告
- 2021年10月29日（T-1日）：网上路演、原股东优先配售股权登记日
- 2021年11月1日（T日）：发行首日，原股东优先配售认购日
- 2021年11月2日（T+1日）：刊登网上中签率及网下发行配售结果公告
- 2021年11月3日（T+2日）：网上申购摇号抽签
- 2021年11月4日（T+3日）：确认最终配售结果
- 2021年11月5日（T+4日）：刊登发行结果公告
中签率预测
- 预计首日打新中签率在0.0071%-0.0100%之间。
- 假设老股东配售比例为30%-50%，留给市场的规模为6.90亿元~9.66亿元。
正股基本面
- 公司主营业务包括天然气业务和园艺用品业务，其中天然气业务占比80%以上，是主要收入来源。
- 公司营收逐年上升，2019年增长显著，2020年受疫情影响略有下降，2021年恢复增长。
- 公司毛利率和净利率呈现波动，但整体趋势向好，期间费用率持续下降。
股权结构
- 公司股权高度集中，控股股东郑昊持股53.37%，前十大股东持股比例达75.38%。
- 公司拥有15家控股子公司，业务覆盖全球主要园艺用品消费市场。
竞争优势
- 天然气业务：具备优质储量、技术优势、产业链优势、政策支持及稳定合作方。
- 园艺用品业务：研发能力强、营销网络完善、产品线齐全、品牌影响力大、业务模式灵活。