20220302-东北证券-东北固收转债分析_丝路转债定价建议_首日转股溢价率21_-26__12页_766kb

报告摘要

本报告分析了丝路转债的发行情况及上市初期价格预期，并给出了投资建议。丝路视觉拟发行2.4亿元可转债，用于视觉云平台建设项目和补充流动资金。转债首日目标价预计在110-115元，转股溢价率预计在**21%-26%**区间，建议投资者积极申购。

转债基本条款分析：
- 发行规模为2.4亿元，初始转股价格为26.69元，参考正股收盘价24.35元，转债平价为91.23元。
- 债项和主体评级为A+，参考同期限同评级中债企业债到期收益率为9.0628%，纯债价值为73.2元。
- 流动性较差，评级偏弱，债底保护性较弱，机构入库较难，一级市场参与无异议。
- 博弈条款中规中矩，下修条款（15/30, 85%）、赎回条款（15/30, 130%）、回售条款（30/30, 70%）均正常。
转债上市初期价格分析：
- 参考可比转债拓尔转债（AA-，平价115.06元，转股溢价率19.16%）和太极转债（AA，平价114.99元，转股溢价率27.74%），预计丝路转债上市首日转股溢价率在**21%-26%**区间。
- 对应价格预计在110-115元，建议积极申购。
转债打新中签率分析：
- 首日打新中签率预计在**0.0013%-0.0017%**之间。
- 公司股权结构较为分散，前十大股东持股比例为32.85%，老股东配售比例预计在25%-45%，留给市场的规模为1.32亿元-1.8亿元。

公司简介：
- 丝路视觉是国内最早从事数字视觉服务的企业之一，目前是国内主要的数字视觉综合服务供应商。
- 主要业务包括CG静态视觉服务、CG动态视觉服务、CG视觉场景综合服务及其他CG视觉服务。
- 公司将重点发展CG视觉场景综合服务和CG动态视觉服务，并拓展CG技术在AR/VR、智慧城市、城市夜游、文旅等领域的应用。
财务表现：
- 近年营业收入持续增长，2018年至2021年前三季度营收分别为7.23亿元、9.16亿元、10.04亿元和8.8亿元。
- 主营业务毛利率维持在较高水平，但因CG视觉场景综合服务毛利率较低，整体毛利率呈略微下滑趋势。
- 期间费用率逐年下降，研发费用占营收比例逐年上升，表明公司重视技术创新。
- 应收账款周转率略高于行业平均水平，反映公司客户结构和业务模式。
公司优势：
- 规模优势：人员规模大、业务覆盖范围广、服务领域宽。
- 技术优势：掌握多项核心技术，如多点触控、全息成像、VR/AR等，并拥有大量专利和软件著作权。
- 客户资源与行业经验优势：与多家知名客户和建筑设计公司建立合作关系，积累丰富项目经验。
- 品牌优势：在行业内具有较高知名度，多次获得行业奖项。
- 产业链延伸优势：围绕“文化+科技”进行布局，拓展智慧城市、VR/AR等新兴领域。