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小熊转债定价建议总结

核心内容

本报告分析了小熊电器发行的可转换公司债券（小熊转债）的定价与投资建议，重点围绕转债基本条款、上市初期价格、中签率分析及正股基本面展开。

主要观点

1. 转债发行概况

   • 小熊电器拟于2022年8月12日发行可转债，发行规模不超过5.36亿元，用于广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地（二期）项目。
   • 债项和主体评级均为AA-，初始转股价格为55.23元，参考正股收盘价50.7元，转债平价为91.8元。
   • 参考同期限同评级中债企业债到期收益率6.28%，计算纯债价值为84.63元。
   • 首日目标价在117-121元区间，建议积极申购。

2. 转债条款与博弈机制

   • 转债条款（下修、赎回、回售）均属正常范围，具有中规中矩的博弈性。
   • 首日转股溢价率预计在27%-32%之间，对应价格在117-121元附近。

3. 中签率分析

   • 首日打新中签率预计在0.0012%-0.0022%之间。
   • 老股东配售比例假设为54%-74%，则市场流通规模为1.39亿元~2.47亿元。

关键信息

转债基本条款

可比转债参考

正股基本面分析

公司主营业务

• 公司主营创意小家电研发、设计、生产和销售，产品涵盖厨房小家电、生活小家电和其他小家电。
• 主要产品如电动打蛋器、电热饭盒、酸奶机等在天猫商城热销品牌榜排名第一。

行业上下游情况

• 上游包括塑料原料、五金制品、电机、电子电器等，行业竞争充分，原材料替代性强。
• 下游涉及线上和线下流通渠道，线上渠道为主，包括天猫、京东、唯品会等电商平台。

经营情况

• 营收波动较大，2019-2022Q1分别为26.88亿元、36.60亿元、36.06亿元、9.77亿元。
• 毛利率较为稳定，2019-2022Q1分别为34.26%、32.43%、32.78%、37.17%。
• 期间费用呈上升趋势，但占营收比例保持稳定，约为18.05%-18.93%。
• 研发投入逐年增加，2019-2022Q1分别为0.77亿元、1.05亿元、1.30亿元、0.29亿元，占营收比例为2.85%-3.01%。

应收账款与净利润

• 应收账款占营收比重逐年下降，2019-2022Q1分别为4.86%、3.93%、3.51%、2.02%。
• 应收账款周转率较高，高于行业平均水平。
• 归母净利润波动较大，2019-2022Q1分别为2.68亿元、4.28亿元、2.83亿元、1.04亿元，同比增速分别为44.57%、59.64%、-33.81%、15.93%。
• ROE水平波动明显，2019-2022Q1分别为16.11%、21.70%、13.70%、4.79%。

公司股权结构

• 截至2022年第一季度，前十大股东持股比例为74.45%。
• 第一大股东为佛山市兆峰投资有限公司，持股44.29%。
• 第二大股东为施明泰，持股10.12%。
• 实际控制人为李一峰、张红夫妇，通过兆峰投资和永新吉顺合计持股48.78%。

公司竞争优势

1. 品牌优势
   • “小熊”品牌知名度高，用户口碑良好，多个细分产品在天猫热销榜排名靠前。
2. 销售渠道优势
   • 与主流电商平台合作良好，线上销售占比高，运用大数据优化产品推广。
3. 产品质量优势
   • 产品通过多项国内外认证，设计符合人体工学和用户需求。
4. 研发优势
   • 拥有近500款产品型号和1,535项专利，参与制定多项行业标准。

募投项目分析

• 项目投资总额6.1亿元，用于新建智能小家电制造基地（二期）。
• 项目有助于扩大产能、提高市场占有率、丰富产品线、优化产品结构。

风险提示

• 业绩下滑风险
• 市场竞争激烈风险

投资建议

• 小熊转债首日转股溢价率预计在27%-32%之间，对应价格在117-121元附近，建议积极申购。
• 项目有助于提升公司竞争力，增强市场地位。

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研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 吴萌、薛进、余袁辉、杨旭、胡嘉祥、张明远：均为东北证券研究团队成员，具有丰富的金融背景和行业经验。

重要声明

• 本报告由东北证券制作并发布，仅限于其客户。
• 报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 东北证券及其关联机构可能持有相关公司证券头寸并进行交易。

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