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天地转债定价建议总结

核心内容概述

本报告分析了天地转债的发行情况、估值水平及投资建议，重点评估了其发行条款、正股基本面、行业地位及募投项目对转债价值的影响。天地转债于2022年3月14日发行，发行规模为1.72亿元，债项和主体评级均为A，转股价格为20.11元，正股价格为12.7元，预计首日转股溢价率在17%~22%区间，目标上市价在119~124元之间，建议积极申购。

主要观点

1. 转债基本条款分析

• 发行方式：优先配售和网上发行。
• 发行规模：1.72亿元，流动性较差。
• 债项评级：A，评级偏弱，债底保护性较弱。
• 转股溢价率：预计首日转股溢价率在17%~22%之间。
• 纯债价值：根据同期限同评级中债企业债到期收益率计算为63.07元。
• 博弈条款：下修条款（15/30, 85%）、赎回条款（15/30, 130%）、回售条款（30/30, 70%）均属正常范围。

2. 正股基本面分析

• 公司地位：国内热转印色带行业龙头企业，行业标准和国家标准的第一起草单位。
• 主营业务：热转印碳带研发、生产和销售，产品广泛应用于物联网、工业制造、医疗、零售等领域。
• 市场占有率：2019年全球产量占比17.31%，中国产量占比49.47%。
• 财务表现：
  • 营收增长：2018~2021年前三季度营收分别为4.06亿元、4.15亿元、4.20亿元和3.8亿元。
  • 净利润下滑：2018~2021年前三季度归母净利润分别为0.32亿元、0.26亿元、0.23亿元和0.14亿元，呈现明显下滑趋势。
  • ROE水平：逐年下降，分别为8.27%、6.79%、5.79%和3.80%。
• 成本控制：毛利率下降主要受原材料价格波动和销售费用计入成本影响。
• 期间费用：近年来费用率小幅上升，但2021年有所下降。
• 研发投入：保持稳定，营收占比约为3.35%~3.56%。

3. 公司股权结构

• 股权集中度高：前十大股东持股比例为60.08%，实际控制人为潘浦敦、刘建海、韩琼，合计持股35.64%。
• 子公司布局：公司拥有22家控股子公司及1家参股子公司，覆盖国内外多个地区，有助于提升产品竞争力和市场拓展能力。

4. 募投项目分析

• 热转印涂布装备及产品技术升级项目：投资1.03亿元，旨在提升产品性能、丰富产品种类，增强市场竞争力。
• 信息化和研发中心升级项目：投资0.4亿元，通过数字化平台和研发中心建设推动智能制造发展。
• 安全环保升级项目：投资0.3亿元，提升环保处理水平，改善生产安全和环境质量。
• 补充流动资金：投资0.51亿元，用于维持日常运营和应对市场变化。

关键信息

• 转债首日目标价：119~124元。
• 中签率：预计在0.0007%~0.001%之间。
• 市场对比：参考可比转债利德转债（AA+，平价110.20，溢价率16.69%）和迪龙转债（AA，平价97.66，溢价率23.28%），天地转债溢价率处于合理区间。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧。
  • 技术替代风险。

结论

天地转债具备一定的投资价值，尤其在技术升级、市场拓展和国际化布局方面具有明显优势。尽管发行规模较小、流动性不足、评级偏弱，但其首日溢价率预计在17%~22%之间，具备较好的价格表现潜力。建议投资者关注该转债的申购机会，同时注意行业竞争和技术替代等潜在风险。