20220701-东北证券-东北固收转债分析_微芯转债定价建议_首日转股溢价率17_-22__11页_832kb

报告摘要

本报告对微芯生物发行的可转换公司债券（微芯转债）进行定价分析与投资建议，重点围绕其发行条款、市场估值、正股基本面及风险提示等方面展开。

转债基本条款：微芯转债发行规模为5亿元，债项与主体评级均为A+，初始转股价格为25.36元，参考正股价格25.19元，转债平价为99.33元。纯债价值为73.94元，债底保护性较差，流动性一般。
博弈条款：下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30/30，70%”，条款设置中规中矩。
估值分析：参考可比转债（如一品转债、科伦转债），预计微芯转债首日转股溢价率在17% - 22%区间，对应目标价在116 - 121元附近。
投资建议：建议积极申购，因其溢价率合理，且公司具备较强的原创新药研发能力。
正股基本面：公司主营原创新药研发，产品包括西达本胺和西格列他钠，已获批用于血液肿瘤和实体瘤，具有较高的市场潜力。
中签率：预计首日中签率在0.0024% - 0.0031%，市场可参与规模为2.85亿元 - 3.60亿元。
股权结构：公司股权相对分散，第一大股东为博奥生物集团有限公司，持股10.45%；实际控制人为LU XIANPING，合计持股27.94%。

主营业务：专注于恶性肿瘤、代谢性疾病、自身免疫性疾病、中枢神经系统疾病及抗病毒五大领域的原创新药研发。
主要产品：西达本胺（已获批用于血液肿瘤和实体瘤）、西格列他钠（糖尿病新药）、西奥罗尼（在研抗肿瘤药）。
行业地位：西达本胺是中国首个授权发达国家使用境外发明专利的原创新药，具有较高的市场认可度。
财务表现：
- 营业收入：2019年至2022Q1分别为1.74亿元、2.69亿元、4.30亿元、1.04亿元，增速较快。
- 毛利率：2019年至2022Q1分别为95.81%、95.00%、94.99%、93.18%，保持较高水平。
- 净利率：波动较大，2022Q1为负值。
- 期间费用：呈上升趋势，销售费用占比高，主要由于市场推广需求增加。
- 研发投入：持续增长，2019年至2022Q1分别为0.51亿元、0.92亿元、1.30亿元、0.37亿元，占营收比例较高。