20220413-东北证券-东北固收转债分析_永吉转债定价建议_首日转股溢价率10_-15__12页_686kb

永吉转债定价建议总结

核心内容

永吉股份于2022年4月14日发行可转债，发行规模为1.46亿元，债项和主体评级均为AA-，初始转股价格为8.76元，参考4月12日正股收盘价8.22元，转债平价为93.84元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率6.63%，纯债价值为77.69元。综合来看，永吉转债发行规模偏低，流动性较差，评级尚可，债底保护性一般。

主要观点

• 转债估值：永吉转债首日目标价预计在103-108元附近，转股溢价率水平在10%-15%区间。
• 投资建议：建议积极申购永吉转债，因其发行条款中规中矩，下修条款较为严格，赎回和回售条款正常。
• 公司基本面：永吉股份是烟标印刷区域性龙头企业，是贵州中烟烟标第一大供应商，烟标印刷行业市场及技术壁垒高，毛利率较高。公司同时拓展酒盒、药品包装业务，且已布局医用和工业大麻产业，但目前相关业务规模较小。
• 募集资金用途：1.3亿元用于新建酒盒生产基地，0.16亿元用于偿还澳洲并购贷款，旨在提升酒盒产能、优化产品结构、降低财务费用。
• 股权结构：公司股权较为集中，邓维加、邓代兴父子合计持有47.37%股份，为实际控制人。
• 中签率：预计首日中签率在0.0003%-0.0006%之间，留给市场的转债规模为0.36亿元至0.66亿元。
• 风险提示：存在原材料价格波动和客户集中度较高的风险。

关键信息

1. 转债基本条款

• 债券代码：113646.SH
• 正股代码：603058.SH
• 发行规模：1.46亿元
• 初始转股价格：8.76元
• 转债平价：93.84元
• 纯债价值：77.69元
• 到期赎回价：108.3元
• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30，130%
• 回售条款：30/30，70%
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.5%
• 配售比例：55%-75%
• 市场规模：0.36亿元-0.66亿元

2. 正股基本面

• 主营业务：烟标印刷、酒盒、药品包装等。
• 行业地位：贵州中烟烟标第一大供应商，拥有高端印刷设备和工艺。
• 营收情况：2018-2021年前三季度营业收入分别为4.32亿元、4.70亿元、4.39亿元和2.77亿元，呈现波动。
• 毛利率：2018-2021年前三季度综合毛利率分别为40.76%、40.24%、36.36%和27.73%，整体呈下降趋势。
• 净利润：2018-2021年前三季度归母净利润分别为1.12亿元、1.41亿元、1.58亿元和1.34亿元，盈利能力较强。
• 研发投入：研发费用及占比持续上升，助力产品多元化发展。

3. 募集资金投向

• 酒盒生产基地：投资总额2.76亿元，拟使用1.3亿元募集资金，旨在扩大酒盒产能，提升产品品质，优化产品结构。
• 偿还贷款：使用0.16亿元募集资金偿还澳洲并购贷款，以降低财务费用，提升盈利水平。

4. 可比转债参考

• 东风转债：评级AA，存续债余额2.95亿元，平价114.53元，转债价格128.75元，转股溢价率12.41%。
• 太阳转债：评级AA+，存续债余额9.09亿元，平价144.73元，转债价格161.02元，转股溢价率11.25%。

业务特点和优势

• 区位优势：立足贵州，受益于本地白酒、烟草、医药产业的包装需求。
• 客户关系：与贵州中烟有长期稳固的合作关系，为其主要烟标供应商。
• 技术设备优势：拥有来自德国、意大利、瑞士、日本等的先进印刷设备，掌握多种印刷工艺。

风险提示

• 原材料价格波动：卡纸等原材料价格波动可能影响成本。
• 客户集中度高：公司对贵州中烟依赖较大，存在客户集中风险。

附录

• 研究团队：陈康（首席分析师）、余袁辉、薛进等。
• 重要声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的损失责任。
• 机构销售联系方式：涵盖华东、华北、华南等多个地区的销售联系人信息。