20180108-浙商证券-泰胜风能-300129.SZ-泰胜风能深度报告_海外海上持续推进_军工领域迈出首步_28页_1mb

泰胜风能深度报告总结

核心内容

泰胜风能是一家以风机塔架研发、生产、销售为主营业务的公司，成立于2001年，2010年在深交所创业板上市。2016年公司联合丰年资本进入军工领域，目前是国内领先的风塔供应商。公司主要客户包括金风科技、Vestas等国内外知名企业，业务涵盖陆上和海上风电，以及海洋工程装备。

主要观点

• 陆上风电主导，海上风电快速增长：公司目前92%的营收来自塔架及基础段销售，陆上风电占2017年上半年营收的74.7%，海上风电占比20.5%，同比增长813%。
• 海外市场拓展迅速：公司上半年外销业务同比增长173.48%，客户拓展加速，主要出口拉丁美洲、澳大利亚、德国、日本、东南亚等地。
• 政策支持改善风电消纳：2017年风电消纳改善，弃风率下降明显，特高压建设加速，为风电输送提供了更有效的渠道。
• 海上风电前景广阔：海上风电具备更高的发电利用小时数（3000小时），且不占用土地，未来成本有望下降。
• 收购蓝岛海工布局海上风电：公司通过收购蓝岛海工100%股权，进入海上风电装备制造业，进一步拓展业务。
• 军民融合政策利好：民参军市场空间巨大，公司通过与丰年资本合作，进入军工领域，2020年民参军装备费用市场规模预计达2722.11亿元。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司收入分别为21.34亿元、26.47亿元、30.53亿元，净利润分别为2.18亿元、3.04亿元、3.87亿元，对应PE分别为25.27倍、18.18倍、14.25倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 财务表现：2017年上半年营收增长33.22%，净利润增长1.34%，毛利率下降，但净利率呈上升趋势。
• 订单情况：2017年上半年执行及待执行订单总额14.91亿元，是已确认收入的2.08倍。
• 行业发展趋势：风电行业装机需求上升，预计2017-2020年塔架市场空间达993.69亿元。
• 技术优势：公司在塔架领域深耕多年，拥有较强的技术优势，尤其在高端塔架方面。
• 蓝岛海工发展情况：蓝岛海工是新兴的海洋工程装备和海上风电装备制造商，已具备500英尺自升式平台的设计制造能力，业务涵盖塔架、导管架、管桩等。
• 军民融合进展：公司通过丰年资本进入军工领域，民参军市场前景广阔，未来政策支持将进一步释放市场潜力。

未来展望

• 海上风电爆发：随着技术进步和成本下降，海上风电将进入快速发展期，预计“十三五”期间复合增速达57.38%。
• 海外市场拓展：公司持续拓展海外业务，订单和收入增长显著，为公司带来新的增长点。
• 军工业务发展：公司正积极布局军工领域，未来有望成为重要的民参军企业，受益于军民融合政策。

风险提示

• 钢价上涨过快
• 风电装机增长不及预期
• 军工业务布局不及预期

附录信息

• 股权结构：公司股权较为分散，实际控制人持股23.24%。
• 订单分类：按产品分类，海上风电订单占比提升至25%；按区域分类，海外订单新增占比50%，在执行及待执行订单占比25%。
• 政策支持：国家能源局及发改委出台多项政策，改善风电消纳，促进风电行业发展。
• 特高压建设：特高压项目加速，提升输电能力，降低弃风率。
• 蓝岛海工业绩：2017年上半年实现营收1.47亿元，海洋工程业务仅2,548.26万元，二者比例为5.75:1。
• 军工政策：国家政策推动军民融合，民参军市场空间巨大，公司有望从中受益。

估值与评级

• 盈利预测：2017-2019年预计收入分别为21.34亿元、26.47亿元、30.53亿元，净利润分别为2.18亿元、3.04亿元、3.87亿元。
• 估值：对应PE分别为25.27倍、18.18倍、14.25倍。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。