20210424-西南证券-泰胜风能-300129.SZ-海陆业务齐头并进_风电装备量利齐升_8页_1mb

公司总结：海陆业务齐头并进，风电装备量利齐升

核心内容概述

本报告总结了某风电装备制造商在2020年及未来几年的业绩表现、市场拓展情况、盈利预测、估值分析及风险提示。公司通过陆上与海上风电业务的协同发展，实现了营收和利润的快速增长，展现出良好的市场前景和投资价值。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2020年全年实现营业收入36.04亿元，同比增长62.41%；归母净利润3.49亿元，同比增长127.02%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长137.93%。EPS为0.48元，业绩符合预期。
• 海陆业务同步增长：陆上风电装备收入为26.30亿元，同比增长55.77%；海上风电装备收入为9.28亿元，同比增长87.12%。公司对陆上风电抢装的受益明显，海上风电则受益于市场景气度提升和产能扩张。
• 国内自销表现突出：国内自销收入33.30亿元，同比增长123.41%。而出口外销收入仅2.74亿元，同比减少62.34%，主要受全球疫情和贸易环境影响。
• 在手订单充足：截至2020年末，公司在手订单金额总计34.94亿元，其中陆上风电订单完成29.26亿元，海上风电订单完成10.63亿元，剩余订单将在未来执行，为业绩增长提供保障。
• 盈利能力回升：2020年公司综合毛利率达21.48%，同比上升0.17%。海上风电业务毛利率为19.42%，同比增长2.03%，显示出盈利能力的改善。
• 技术优势显著：公司在风电塔架和海洋工程设备制造方面具备较强的技术壁垒，拥有丰富的研发团队和多项专利，覆盖设计、制造、工艺、检验等多个领域。
• 未来增长预期：2021年为海上风电补贴取消前的最后一年，市场抢装持续，预计公司海上风电业务将保持高增长。公司预计2021年目标价为8.25元，给予“买入”评级。
• 估值分析：基于行业平均PE和公司业务增长潜力，给予2021年15倍PE，目标价8.25元。

关键信息

2020年财务数据

2021-2023年盈利预测

业务增长预期

• 陆上风电：2020年产量30.88万吨，销量31.88万吨，同比增长41.85%和54.91%；预计2021年销量20万吨，后续两年逐步提升。
• 海上风电：2020年产量10.46万吨，销量10.01万吨，同比增长52.50%和51.29%；预计2021年销量24万吨，保持稳定增长。

风险提示

1. 海上风电订单需求下降：2022年海上风电订单需求可能明显下降，影响公司业绩。
2. 钢材价格波动：钢材价格大幅上涨可能侵蚀公司利润。
3. 市场拓展风险：公司海上风电业务扩张可能面临市场接受度和竞争压力。

技术与市场优势

• 行业地位：公司是风机塔架制造的先行者，参与多项国家标准制定，通过多项国际认证。
• 研发实力：拥有超过100项专利，研发人员数量和研发投入持续增长，构建技术壁垒。
• 客户资源：与VESTAS、Gamesa、GE wind、金风科技等知名企业建立长期合作关系，提升市场竞争力。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价：2021年目标价为8.25元，对应15倍PE。
• 增长潜力：公司未来三年业绩预计持续增长，尤其在海上风电领域表现突出。

附录信息

• 分析师：韩晨，西南证券研究发展中心，执业证号：S1250520100002，联系方式：021-58351923，邮箱：hch@swsc.com.cn
• 财务分析指标：公司毛利率、净利率、ROE等指标持续改善，显示盈利质量提升。
• 现金流预测：2021年经营活动现金流净额预计为414.59亿元，投资与筹资活动现金流保持稳定。

总结

公司凭借海陆风电业务的协同发展和强大的技术实力，实现了2020年的业绩大幅增长。未来随着海上风电抢装的持续，公司有望维持较高的增长势头。虽然存在一定的市场与原材料风险，但其在手订单充足，技术壁垒显著，具备良好的投资价值。