20170923-天风证券-泰胜风能-300129.SZ-陆上风电新增装机见底__海上_海外业务高增长_军工外延迈出实质步伐_16页_1mb

报告摘要

泰胜风能是一家专注于风电塔架及基础段建设的公司，成立于2001年，并于2010年10月在深交所上市。公司近年来在陆上风电市场增速放缓的背景下，海上和海外业务实现了快速增长，同时军工外延战略也取得实质进展。

收入快速增长：2017年上半年，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长33.22%；净利润为1.08亿元，同比增长1.34%。公司收入增长显著，但受钢材价格波动影响，短期利润承压。
陆上风电装机见底：预计2017年国内新增装机将超过23.3GW，2018-2020年每年平均新增装机或超过30.45GW，增长趋势明显。
海上风电市场表现良好：2017年上半年海上风电招标达2.07GW，公司海上风电业务收入同比增长813.44%，预计下半年将继续保持高增长。
海外业务快速拓展：公司上半年海外业务收入同比增长173.48%，预计全年将继续保持高速增长。
军工外延进展顺利：公司与丰年资本合作，推动军工业务发展，并计划投资昌力科技，进一步增强军工领域的竞争力。
盈利预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.43元和0.55元，PE分别为23倍、19倍和15倍。维持“买入”评级，目标价10.75元。

营业收入：2017年上半年为7.17亿元，同比增长33.22%；预计2017E为20.3962亿元，2018E为25.4952亿元，2019E为30.3634亿元。
净利润：2017年上半年为1.08亿元，同比增长1.34%；预计2017E为2.55亿元，2018E为3.11亿元，2019E为3.97亿元。
毛利率：2017年为28.00%，预计2018年为29.00%，2019年为29.80%。
净利率：2017年为12.50%，预计2018年为12.22%，2019年为13.09%。
ROE：2017年为10.80%，预计2018年为11.96%，2019年为13.63%。
资产负债率：2017年为45.25%，预计2018年为36.88%，2019年为46.53%。
市盈率（P/E）：2017年为22.81倍，预计2018年为18.67倍，2019年为14.63倍。
市净率（P/B）：2017年为2.46倍，预计2018年为2.23倍，2019年为1.99倍。
市销率（P/S）：2017年为2.85倍，预计2018年为2.28倍，2019年为1.92倍。
EV/EBITDA：2017年为18.16倍，预计2018年为13.35倍，2019年为10.44倍。

陆上风电：2017年1-8月新增装机8.59GW，同比增长15.8%。预计2017年国内新增装机将超过23.3GW，2018-2020年每年平均新增装机或超过30.45GW。
海上风电：2016年装机容量0.59GW，2017年上半年招标2.07GW，公司海上风电业务收入同比增长813.44%。
弃风率下降：2017年上半年弃风率同比下降7个百分点，特高压建设有效缓解弃风问题，预计未来弃风率将进一步下降。

财务指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1,596.98	1,505.62	2,039.62	2,549.52	3,036.34
净利润（百万元）	169.41	219.11	255.02	311.43	397.56
EPS（元/股）	0.23	0.30	0.35	0.43	0.55
市盈率（P/E）	34.34	26.55	22.81	18.67	14.63
市净率（P/B）	2.96	2.71	2.46	2.23	1.99
市销率（P/S）	3.64	3.86	2.85	2.28	1.92
EV/EBITDA	25.76	18.83	18.16	13.35	10.44