20161218-光大证券-泰胜风能-300129.SZ-风塔主业稳健发展_与丰年深度合作发展军工_14页_1mb

公司总结：泰胜风能

核心内容

泰胜风能是中国知名的风力发电机塔架专业制造商，主营业务包括风机塔架、海洋工程设备及海上风电、风电运维等。公司凭借品牌和质量优势，稳定供货Vestas、金风科技等国内外风机整机龙头，是国内风塔行业的龙头企业。

主要观点

• 风塔主业稳健增长：公司风塔业务持续增长，前三季度实现营收8.49亿元，净利润1.59亿元，同比增长31.57%。在手订单充裕，预计可保障明年收入稳定增长。
• 毛利率持续提升：公司毛利率近年来稳步上升，2016年第三季度达到36.46%，主要得益于品牌溢价和成本控制。
• 拓展下游风电运维业务：公司已发展出偏航校正业务，市场逐步认可，成为业绩新增长点。公司还涉足风电场项目开发，积极布局风电后市场。
• 布局海上风电：公司完成对蓝岛海工100%股权的收购，提升在海上风电领域的竞争力。蓝岛海工正准备获得国际风机巨头的认证，未来有望提升海外风塔业绩。
• 与丰年资本深度合作：公司参股军工产业投资基金，丰年资本两次增持股份并承诺3年锁定期，推动公司向军工领域转型，形成“风电+军工”双主业发展模式。
• 军工业务潜力巨大：军工行业壁垒高，先入者盈利水平稳定，公司有望通过并购或投资获取成熟军工标的，进一步提升估值。

关键信息

营收与利润预测（单位：亿元）

股价信息

• 当前价：8.34元
• 目标价：10.08元
• 目标期限：6个月
• 股价催化剂：成功涉足军工行业、海外市场取得重大突破
• 风险提示：国内风电投资大幅下降、军工转型进度不及预期

市场表现

• 总股本：7.32亿股
• 总市值：61.01亿元
• 一年最低/最高：6.10元 / 9.89元
• 近3月换手率：99.67%

业务布局

• 风塔业务：占公司主营收入80%以上，市占率6%以上
• 军工业务：通过与丰年资本合作，寻求并购或投资方式进入军工领域
• 海上风电：收购蓝岛海工，布局海上风电，未来有望突破海外市场

增长驱动因素

• 国内风电市场持续增长，尤其是低风速区域投资上升，提高风塔需求
• 海外市场增长潜力大，国际风机巨头认证有望带来业务突破
• 风电运维业务逐步被市场认可，未来市场容量有望达到9-18亿元

结论

公司作为国内风塔行业领先企业，业绩稳定增长，毛利率持续提升，同时积极拓展下游风电运维业务和海外市场，未来增长空间广阔。与丰年资本合作推动军工转型，为公司带来新的业绩增长点。当前估值合理，提升为“买入”评级，目标价10.08元。