20200707-太平洋-顾家家居-603816.SH-_软体系列研究二_顾家家居深度_龙头风范凸显_长期向大家居迈进_40页_3mb

顾家家居深度研究报告总结

核心内容概览

顾家家居（603816）作为软体行业龙头，凭借战略前瞻性、渠道与品牌优势，持续巩固市场地位。报告指出其未来增长动力来自内销稳健增长、品类与渠道扩张、外销逐步回暖，以及外延并购带来的成长空间。公司目标价为66元，当前PE为28.65，盈利预测显示20-22年EPS分别为2.2、2.5、2.9元，对应PE分别为26X、22X、19X，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 战略先行，持续扩张

• 成长前期：抓住展会与卖场扩张机会，积极招商，快速布局全国。
• 成长后期：注重品牌建设与营销，拓展外销市场。
• 战略转型期：前瞻布局功能/布艺/床品类，推动内容营销与线上渠道转型。
• 资本助力期：深化内外销渠道，开启外延并购，组织结构改革持续推进。

2. 渠道与品牌构建护城河

• 渠道优势：门店数量在软体行业中仅次于欧派，且渠道下沉早、赋能经销商能力强，具备较强终端控制力。
• 品牌建设：通过展会、广告、内容营销等方式打造IP，提升品牌认知度与影响力。
• 产品力：SKU丰富、设计能力强、质量优越，推动客户覆盖与市场占有率提升。
• 组织架构：采用事业部与区域零售中心模式，提升管理效率与战略执行力。

3. 内销增长点分析

• 短期增长：品类拓展（布艺沙发、床垫、床具）与渠道下沉（三四线市场）为主要驱动力。
• 长期增长：单店坪效提升、大家居战略落地，推动客单价与销售结构优化。

4. 外销与外延分析

• 外销：受贸易战与疫情压制，但随着海外产能落地（如越南）及市场拓展，有望逐步回暖。
• 外延并购：短期业绩承压，但整合后有望成为新的增长点，如Natuzzi、RolfBenz等标的。

5. 盈利预测与估值

未来增长路径

内销增长

• 短期：品类拓展与渠道下沉，尤其是布艺沙发和床垫市场潜力大。
• 长期：大家居战略落地，通过融合店、生活馆等形式提升单店坪效与客单价。

外销增长

• 短期承压：受贸易战与疫情冲击，但出口格局改善、海外产能落地（越南、墨西哥）将缓解压力。
• 长期回暖：随着全球市场复苏，外销有望恢复增长，尤其在北美市场。

外延并购

• 短期影响：并购标的业绩较弱，但整合后可提升公司整体成长空间。
• 长期价值：通过整合上下游资源，提升供应链效率与品牌影响力。

风险提示

• 地产销售大幅下滑
• 并购标的不及预期
• 海外疫情恶化

结论

顾家家居凭借战略前瞻性、渠道与品牌优势，持续引领软体行业。未来增长主要来自内销稳健扩张、外销回暖及外延并购带来的协同效应。尽管短期面临利润波动风险，但长期具备降本增效与提升效率的潜力，有望实现持续增长。