深度报告-20220721-国信证券-顾家家居-603816.SH-软体家具龙头四十年匠心不改_从区域走向全球_59页_5mb

顾家家居深度总结

核心内容

顾家家居（603816.SH）是一家拥有四十年历史的软体家具龙头企业，从区域品牌逐步发展为全球布局的家居企业。公司主要产品涵盖沙发、床类、定制家具、红木家具等，其中软体家具占收入的89%。公司通过多品牌策略和渠道拓展，逐步构建了覆盖不同消费群体的品牌矩阵，并在国内外市场均保持增长态势。

主要观点

• 公司概况：顾家家居成立于1982年，业务涵盖全品类软体家具，拥有6000多家品牌专卖店，产品远销120多个国家和地区。
• 股权结构：公司实控人为顾江生及其父母，股权相对集中，且较早实行职业经理人制度，实现所有权与经营权分离。
• 财务表现：公司财务稳健，盈利能力突出，2021年营收达183.4亿元，同比增长44.8%；净利润为16.6亿元，同比增长96.9%。
• 行业分析：中国是全球最大的软体家具生产、消费和出口国，但行业集中度较低，尤其在传统沙发和床垫领域。功能沙发行业集中度较高，顾家家居在该领域具备竞争优势。
• 竞争力分析：公司拥有强大的渠道力、产品力和品牌力，通过“1+N+X”渠道策略、全球化生产基地布局和多品牌策略，持续提升市场份额和盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为20.0/24.0/28.0亿元，增速分别为20.3%/19.0%/17.5%。合理估值区间为53.40-60.90元。
• 投资建议：公司作为行业龙头，具备良好的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品结构

• 软体家具收入占比达89.3%，其中沙发占比最高，但逐年下降。
• 床类产品和配套品收入占比次之，近年来增速较快。
• 定制家具和信息技术服务收入体量小但增速快。

境内外销售

• 境内收入占比约58.4%，境外收入占比约37.7%。
• 境外销售增速较快，但受疫情影响有所波动。

股权结构

• 实控人为顾江生及其父母，合计持股48.88%。
• 公司引入多位职业经理人，形成高效的治理结构。

财务表现

• 营收和净利润均保持增长，2021年营收同比增长44.8%，净利润同比增长96.9%。
• 毛利率有所下滑，但净利率稳定，ROE和ROIC均显著提升。

渠道力

• 拥有6000多家品牌专卖店，覆盖全球。
• 渠道管理精细化，执行“1+N+X”发展战略。

产品力

• 产品矩阵完善，涵盖中高端市场。
• 拥有智能化生产基地，推动产品升级和技术创新。

品牌力

• 品牌内涵丰富，注重长期建设，具备高品牌热度和美誉度。
• 品牌矩阵包括多个子品牌和合作品牌，满足不同消费群体需求。

成长性

• 通过渠道引流、生产提质、品牌精准营销等手段提升市场占有率。
• 多品牌策略和产品创新助力公司成长。

风险提示

• 疫情反复对业务造成冲击。
• 房地产市场持续下滑可能影响需求。
• 行业竞争格局可能恶化。

附录：财务预测

行业分析

全球市场规模

• 全球软体家具市场规模从2010年的539亿美元增长至2020年的672亿美元，年均复合增长率2.23%。
• 中国软体家具产值、消费量和出口量均居全球首位。

沙发市场

• 全球沙发市场规模在2016年后突破千亿美元，但近年来增速放缓。
• 中国沙发市场持续增长，2020年市场规模约666亿元，同比增长9.2%。
• 美国沙发市场集中度高，CR4达28%，CR10达79%。

床垫市场

• 中国床垫市场渗透率仅为60%，远低于发达国家。
• 2020年中国床垫消费规模为85.4亿美元，同比增长9.9%。
• 功能沙发市场渗透率较低，但增长迅速，预计未来将加速发展。

竞争格局

• 传统沙发与床垫：行业集中度低，市场分散，竞争激烈。
• 功能沙发：行业集中度高，敏华控股市占率高达60%，顾家家居具备一定竞争力。

行业发展动能

• 行业发展主要依赖于渗透率和更换频率的提升。
• 随着居民消费升级，床垫和沙发产品不断升级，以满足更高层次的需求。
• 功能沙发因符合人体工学设计和提升使用体验，成为未来增长的重要方向。

未来展望

• 公司有望通过渠道优化、产品创新和品牌建设进一步提升市场份额。
• 随着疫情影响减弱和房地产市场回暖，公司盈利有望回归历史较高水平。
• 功能沙发市场空间广阔，公司具备技术、品牌和渠道优势，有望在该领域取得更大发展。