20170215-申万宏源-顾家家居-603816.SH-国内软体家居龙头_品牌渠道优势领先；品类稳步扩张_向大家居升级转型_44页_1mb

顾家家居（603816）首次评级报告总结

核心内容概览

顾家家居是国内领先的软体家居企业，以沙发为核心产品，逐步向全品类家居发展，推动大家居战略。公司拥有强大的品牌和渠道优势，2016年6月境内拥有196家直营店和2686家经销商门店，电商渠道建设领先，连续五年天猫双十一排名软装家居第一。公司注重营销与研发，提升产品品质与品牌影响力，同时通过自建产能和外部供应链协同，保障产品供应。2016年公司股价为46.71元，市净率11.7，2016-2018年预计收入分别为47.53亿元、61.32亿元和78.80亿元，三年CAGR为28.8%；归母净利润分别为5.95亿元、7.59亿元和10.13亿元，三年CAGR为30.5%。首次评级给予“增持”建议，目标价为64元，对应2017年35倍PE。

主要观点

• 品牌与渠道优势显著：顾家家居凭借品质与设计优势，建立了强大的品牌认知度和渠道网络，包括直营与经销商门店，以及电商渠道。
• 产品结构优化：公司通过沙发、软床、床垫等产品协同发展，提升整体毛利率。其中，沙发业务占比高，且毛利率稳步上升。
• 战略转型与扩张：公司正从单品类向全品类发展，尝试大店模式，向“精品宜家”转型，提升消费者体验。
• 管理团队专业且稳定：公司引进职业经理人团队，结合原有管理团队，打造高效运营体系。
• 盈利预期良好：预计未来三年业绩稳步增长，PE估值合理，具备投资价值。

关键信息

• 市场数据：2017年2月14日收盘价46.71元，年内最高68.9元，最低29.59元；流通A股市值3854百万元。
• 财务数据：2015年营收36.85亿元，归母净利润4.98亿元。2016年预计营收47.53亿元，归母净利润5.95亿元。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为1.44元、1.84元、2.46元，对应PE分别为32倍、25倍、19倍。
• 投资评级：首次评级为“增持”，目标价64元，对应2017年35倍PE。
• 关键假设：2017-2018年每年新开直营店和经销店合计400家，电商收入增速40-60%，境外ODM收入增速20-25%。
• 核心风险：新建产能达产不及预期、原材料涨价压力。

产品与业务拓展

• 沙发业务：公司主打皮沙发，同时发展布艺和功能沙发，与La-Z-Boy战略合作，提升产品多样性。
• 软床与床垫：公司自2013年起投产软床和床垫，毛利率提升显著，成为收入增长的重要引擎。
• 餐椅与配套产品：通过多品类产品协同效应，公司拓展配套产品线，形成更完整的家居产品矩阵。
• 电商与渠道下沉：公司设立电商子公司，推动线上线下融合；同时推进直营与经销渠道下沉，拓展三四线城市市场。

战略与市场前景

• 大家居战略：公司正向大家居领域扩展，目标实现一站式家居购物体验，未来市场空间广阔。
• 市场潜力：预计2018年软体家居市场规模达6120亿元，大家居市场规模达14120亿元。
• ODM业务：公司外销以ODM为主，与国际大客户合作，提升产能利用率和品牌影响力。
• 借鉴国外经验：宜家等国际家居龙头通过全品类和大店模式成功转型，顾家家居正在借鉴其经验，推动自身发展。

管理与品牌建设

• 管理团队：公司引进职业经理人团队，结合原有团队，形成稳定且高效的管理结构。
• 品牌营销：公司通过明星代言、广告投放等方式提升品牌影响力，如与张学友、邓超合作，提升品牌认知度。
• 研发投入：公司注重产品创新，与国际设计师合作，提升产品设计感和市场竞争力。

总结

顾家家居凭借强大的品牌和渠道优势，持续优化产品结构，提升毛利率，同时通过自建产能和外部供应链保障产品供应。公司正推进大家居战略，拓展全品类产品线，提升市场占有率。在电商与线下门店协同发展，渠道下沉至三四线城市，提升市场覆盖。管理团队专业且稳定，为公司战略执行提供保障。预计未来三年公司收入与利润将持续增长，具备良好的投资前景。